অর্থায়ন নিয়ে উদ্বেগে শেয়ারের দরপতন, ৮.২ বিলিয়ন ডলারের বেশি দামে JSR-কে মিতসুই কেমিক্যালসের কাছে বিক্রির পরিকল্পনা JIC-এর

ক্রেতার বাজারমূল্যের চেয়েও বড় হতে পারে প্রস্তাবিত চুক্তি

বিষয়টি সম্পর্কে অবগত দুই ব্যক্তির বরাতে জানা গেছে, জাপান ইনভেস্টমেন্ট করপোরেশন (JIC) সেমিকন্ডাক্টর উপকরণ প্রস্তুতকারক JSR-কে মিতসুই কেমিক্যালসের কাছে বিক্রির পরিকল্পনা করছে। লেনদেনের মূল্য ১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েন (৮.২ বিলিয়ন ডলার) ছাড়িয়ে যেতে পারে। ৪ নভেম্বর পরিকল্পনাটি প্রকাশ্যে আসার পর মিতসুই কেমিক্যালসের শেয়ারের দর ১৩% কমে যায়। কারণ, ক্রেতার নিজের শেয়ারবাজারের মূল্যমানের চেয়ে বেশি দামে একটি ব্যবসা কেনার আর্থিক বোঝা নিয়ে বিনিয়োগকারীরা উদ্বিগ্ন হন।

রাষ্ট্র-সমর্থিত বিনিয়োগ তহবিলটি ২০২৪ সালে প্রায় ৯০০ বিলিয়ন ইয়েনে JSR কেনে। জাপানের সেমিকন্ডাক্টর উপকরণ শিল্পে বিভিন্ন ব্যবসাকে একত্র করার ভিত্তি হিসেবে প্রতিষ্ঠানটিকে গড়ে তোলার লক্ষ্য ছিল। তবে বিক্রি হলে এই দায়িত্ব যাবে দেশীয় রাসায়নিক প্রস্তুতকারকের হাতে। এদিকে কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তায় বিনিয়োগ বেড়ে যাওয়ায় চিপ উৎপাদনের সঙ্গে যুক্ত ব্যবসাগুলোর মূল্যায়নও বাড়ছে।

আলোচনার বিষয়ে অবগত একজন বলেন, নভেম্বরের মধ্যেই সিদ্ধান্ত আসতে পারে। পরিকল্পনার খবর প্রকাশের সময় JIC, JSR ও মিতসুই কেমিক্যালস মন্তব্যের অনুরোধে সাড়া দেয়নি। চূড়ান্ত মূল্য, অর্থায়নের কাঠামো এবং লেনদেন সম্পন্ন করার সময়সীমা ঘোষণা করা হয়নি।

প্রস্তাবিত এই ক্রয়ে দুটি ভিন্ন হিসাব সামনে এসেছে। JSR চিপ কারখানায় ইলেকট্রনিক সার্কিট তৈরিতে প্রয়োজনীয় উপকরণে মিতসুই কেমিক্যালসের সক্ষমতা বাড়াতে পারে। তবে প্রতিষ্ঠানটির বাজারমূলন প্রায় ৮০০ বিলিয়ন ইয়েন হওয়ায় ১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েনের বেশি সম্ভাব্য লেনদেনের অর্থ জোগাড় করতে গেলে আর্থিক চাপ বাড়বে।

চিপ উৎপাদনে JSR কেন গুরুত্বপূর্ণ

১৯৫৭ সালে প্রতিষ্ঠিত JSR-এর সদর দপ্তর টোকিওর মিনাতো জেলায়। প্রতিষ্ঠানটি ফটোরেজিস্ট তৈরির শীর্ষস্থানীয় উৎপাদক। এগুলো এমন রাসায়নিক, যা সেমিকন্ডাক্টর ওয়েফারে সার্কিটের নকশা স্থানান্তরে ব্যবহৃত হয়। ওয়েফার হলো পাতলা চাকতি, যার ওপর চিপ তৈরি করা হয়।

ফটোরেজিস্টকে আলোক-সংবেদনশীল স্টেনসিলের সঙ্গে তুলনা করা যায়। নির্মাতারা প্রথমে ওয়েফারের ওপর এটি প্রলেপ দেন, এরপর নির্দিষ্ট অংশে আলো ফেলেন এবং তৈরি হওয়া নকশাটি ডেভেলপ করেন। সেই নকশা পরবর্তী প্রক্রিয়াগুলোকে নির্দেশনা দেয়, যার মাধ্যমে চিপের ভেতরের ক্ষুদ্র কাঠামো তৈরি হয়।

তাই JSR-এর আকর্ষণ সাধারণ রাসায়নিক উৎপাদনের গণ্ডি ছাড়িয়ে যায়। সেমিকন্ডাক্টর তৈরিতে প্রয়োজনীয় সূক্ষ্ম কাজের সঙ্গে প্রতিষ্ঠানটির উপকরণ সরাসরি যুক্ত। মিতসুই কেমিক্যালসও চিপ উপকরণের ব্যবসা সম্প্রসারণ করছে, ফলে প্রস্তাবিত অধিগ্রহণটি তাদের বিদ্যমান কৌশলের সঙ্গে স্পষ্টভাবে সামঞ্জস্যপূর্ণ।

২০২১ সালের অক্টোবরে Inpria-কে পুরোপুরি মালিকানাধীন সহযোগী প্রতিষ্ঠানে পরিণত করে JSR তার প্রযুক্তির সম্ভার আরও শক্তিশালী করে। Inpria চরম অতিবেগুনি রশ্মি লিথোগ্রাফি বা EUV-এর জন্য ধাতুভিত্তিক রেজিস্ট তৈরি করে। এই উৎপাদন কৌশলে খুব স্বল্প তরঙ্গদৈর্ঘ্যের আলো ব্যবহার করে অত্যন্ত ক্ষুদ্র সার্কিট নকশা তৈরি করা হয়।

কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তায় ব্যয় বাড়ায় কম্পিউটিং সক্ষমতার চাহিদা এবং সেমিকন্ডাক্টর শিল্পে বিনিয়োগ বেড়েছে। এই বিনিয়োগের সঙ্গে যুক্ত ব্যবসার মূল্যায়ন বাড়ায়, প্রায় দুই বছর আগে JSR-এর জন্য দেওয়া দামের তুলনায় অনেক বেশি মূল্য চাওয়ার সুযোগ তৈরি হয়েছে JIC-এর সামনে।

JIC-এর কেনার পর থেকে দাম বেড়েছে

১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েনে লেনদেন হলে JIC-এর প্রায় ৯০০ বিলিয়ন ইয়েনের অধিগ্রহণমূল্যের চেয়ে তা প্রায় ৪০০ বিলিয়ন ইয়েন বেশি হবে, অর্থাৎ প্রায় ৪৪% বৃদ্ধি। প্রস্তাবিত মূল্য ১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েন ছাড়িয়ে যেতে পারে বলে শেষ পর্যন্ত ব্যবধান আরও বড় হতে পারে।

লেনদেনের ব্যয়, অর্থায়নের খরচ, বিক্রির আওতায় থাকা ব্যবসাগুলোর পরিবর্তন এবং চূড়ান্ত চুক্তির ওপর JIC-এর শেষ পর্যন্ত পাওয়া বিনিয়োগ-ফল নির্ভর করবে। অধিগ্রহণের পর থেকে JSR-এ কিছু পরিবর্তন হয়েছে, যার মধ্যে জীবনবিজ্ঞান কার্যক্রমের একটি অংশ বিক্রির পরিকল্পনাও রয়েছে।

প্রস্তাবিত বিক্রিটি জাপানের রাসায়নিক শিল্পের বৃহত্তম লেনদেনগুলোর একটি হতে পারে। এটি ২০২০ সালে শোওয়া ডেনকোর হিটাচি কেমিক্যাল অধিগ্রহণকে ছাড়িয়ে যেতে পারে; ওই একীভবনের মাধ্যমে রেসোনাক হোল্ডিংস গঠিত হয়।

প্রায় ৮০০ বিলিয়ন ইয়েন বাজারমূল্যের মিতসুই কেমিক্যালস নিজের বাজারমূল্যের ১.৬ গুণেরও বেশি দামে এই ক্রয় করতে যাচ্ছে। বাজার মূলধন হলো কোনো প্রতিষ্ঠানের শেয়ারকে বিনিয়োগকারীরা যে মূল্য দেন। ক্রেতার তুলনায় ক্রয়ের আকার বুঝতে এটি সহায়তা করে, তবে প্রতিষ্ঠানটি কীভাবে অর্থ জোগাড় করতে পারবে তা নির্ভর করে নগদ অর্থ ও ঋণ নেওয়ার সক্ষমতার ওপর।

অর্থায়ন নিয়ে কেন উদ্বিগ্ন বিনিয়োগকারীরা

জুনের শেষে মিতসুই কেমিক্যালসের নগদ অর্থ ও নগদ সমতুল্যের পরিমাণ ছিল ২১৭.৮ বিলিয়ন ইয়েন। পাশাপাশি সুদযুক্ত ঋণ ছিল ৮৭৬.৪ বিলিয়ন ইয়েন। ঋণ-ইকুইটি অনুপাত ছিল ০.৭৫, অর্থাৎ প্রতি ১০০ ইয়েন ইকুইটির বিপরীতে এ ধরনের ঋণ ছিল ৭৫ ইয়েন।

১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েনের ক্রয়মূল্য এই নগদ অর্থের প্রায় ছয় গুণ। প্রতিবেদনে উল্লেখ করা নগদ অর্থ দিয়ে দামের প্রায় ১৭% মেটানো যাবে। ফলে অন্য অর্থায়নের উৎস বা বিদ্যমান ব্যবসা চালু রাখার জন্য প্রয়োজনীয় অর্থ বিবেচনায় নেওয়ার আগেই প্রায় ১.০৮ ট্রিলিয়ন ইয়েনের ঘাটতি থাকবে।

মিতসুবিশি ইউএফজে ইস্মার্ট সিকিউরিটিজের বিশ্লেষক সুতোমু ইয়ামাদা বলেন, মিতসুই কেমিক্যালসকে সম্ভাব্য যে পরিমাণ অর্থ জোগাড় করতে হতে পারে, শেয়ারের দরপতনের সঙ্গে তার সম্পর্ক রয়েছে।

"প্রয়োজনীয় বিপুল অর্থের জোগান নিয়ে উদ্বেগ সামনে চলে এসেছে বলে মনে হচ্ছে," বলেন ইয়ামাদা।

অর্থ জোগাড়ের সম্ভাব্য উপায়ের মধ্যে রয়েছে ঋণ নেওয়া, নতুন শেয়ার ছাড়া বা সম্পদ বিক্রি করা। প্রতিটি উপায় বিনিয়োগকারীদের ওপর ভিন্ন প্রভাব ফেলবে। ঋণ নিলে সুদ পরিশোধ ও ঋণ ফেরত দেওয়ার বাধ্যবাধকতা বাড়ে। নতুন শেয়ার ছাড়লে মোট শেয়ারের সংখ্যা বাড়ে, ফলে বিদ্যমান বিনিয়োগকারীরা আরও শেয়ার না কিনলে প্রতিষ্ঠানে তাঁদের মালিকানার শতাংশ কমে যায়। সম্পদ বিক্রি করলে নগদ অর্থ আসে, তবে ব্যবসা ও তার ভবিষ্যৎ আয়ও হাতছাড়া হয়।

বিদ্যমান ঋণের পাশাপাশি এই ক্রয় সামলাতে হবে মিতসুই কেমিক্যালসকে। তাই বিনিয়োগকারীরা অর্থের উৎসের পাশাপাশি একীভূত ব্যবসা কীভাবে এত নগদ আয় করবে, যাতে বড় প্রতিষ্ঠানের কার্যক্রম চালানো যায়, সেদিকেও নজর রাখবেন।

শিল্প একীভূতকরণের পথ বদলাচ্ছে JIC

JIC প্রতিষ্ঠিত হয় ২০১৮ সালে এবং জাপানের বাণিজ্য মন্ত্রণালয়ের তত্ত্বাবধানে পরিচালিত হয়। জাপানের প্রতিযোগিতামূলক সক্ষমতা বাড়ানোর লক্ষ্যে বিভিন্ন প্রতিষ্ঠানে বিনিয়োগ করাই এর উদ্দেশ্য। বেসরকারি ইকুইটি প্রতিষ্ঠান KKR-এর পাশাপাশি চিকিৎসা সরঞ্জাম প্রস্তুতকারক টপকনেও এর বিনিয়োগ রয়েছে।

বেসরকারি মালিকানায় যাওয়ার বিষয়ে JSR ২০২২ সালের নভেম্বরে JIC ক্যাপিটালের সঙ্গে যোগাযোগ করে। সে সময় JSR মনে করেছিল, সেমিকন্ডাক্টর উপকরণের ব্যবসাগুলোকে একত্র করা দরকার; তবে অন্য প্রতিষ্ঠানগুলোর বিরোধিতায় তা কঠিন হয়ে পড়ে।

শেয়ারবাজার থেকে JSR-কে সরিয়ে নেওয়ায় প্রতিষ্ঠানটি এমন এক নিয়ন্ত্রণকারী মালিকের অধীনে আসে, যিনি দীর্ঘমেয়াদি বিনিয়োগ পরিকল্পনা বাস্তবায়ন করতে পারেন। করপোরেট মূল্য বাড়ানোর কাজ শেষে বেসরকারি মালিকানায় যাওয়ার পাঁচ থেকে সাত বছর পর আবার শেয়ারবাজারে ফেরার পরিকল্পনা করেছিল JSR।

মিতসুই কেমিক্যালসের কাছে বিক্রি হলে সেই পরিকল্পিত পথের বদলে একটি পরিচালনাকারী প্রতিষ্ঠানের মালিকানা আসবে। তহবিলটি বিনিয়োগ থেকে বেরিয়ে যাবে। আর JSR-কে নিজেদের উপকরণ ব্যবসার সঙ্গে মানিয়ে নেওয়া এবং দুই প্রতিষ্ঠানের সমন্বয় থেকে আয় বাড়ানোর দায়িত্ব নেবে মিতসুই কেমিক্যালস।

লেনদেনের মধ্য দিয়েও জাপানের শিল্পনীতির লক্ষ্য এগিয়ে যাবে: সেমিকন্ডাক্টর প্রস্তুতকারকদের জন্য প্রতিযোগিতামূলক সরবরাহকারী গড়ে তোলা। তাৎক্ষণিক পরিবর্তন হবে—মূলধন কে দেবে, আর্থিক ঝুঁকি কে বহন করবে এবং ব্যবসার সিদ্ধান্ত কে নেবে।

শেয়ারবাজার থেকে সম্ভাব্য বিক্রির পথে JSR

JSR-এর রূপান্তরে কয়েক বছর লেগেছে। চীনে প্রতিযোগিতা-সংক্রান্ত পর্যালোচনার কারণে মূল অধিগ্রহণও বিলম্বিত হয়। অধিগ্রহণে ব্যবহৃত পদ্ধতি টেন্ডার অফারে নির্দিষ্ট সময়ের মধ্যে নির্দিষ্ট দামে শেয়ার বিক্রির জন্য শেয়ারহোল্ডারদের আহ্বান জানানো হয়।

• অক্টোবর ২০২১: EUV উৎপাদনে ব্যবহৃত ধাতুভিত্তিক রেজিস্ট প্রযুক্তির মালিকানা নিশ্চিত করতে Inpria-কে পুরোপুরি মালিকানাধীন সহযোগী প্রতিষ্ঠানে পরিণত করে JSR।
• নভেম্বর ২০২২: প্রতিষ্ঠানটিকে বেসরকারি মালিকানায় নেওয়ার বিষয়ে JIC ক্যাপিটালের সঙ্গে যোগাযোগ করে JSR।
• ২৬ জুন, ২০২৩: JIC-এর সহযোগী প্রতিষ্ঠান JICC-02-এর শেয়ারপ্রতি ৪,৩৫০ ইয়েনের টেন্ডার অফারকে সমর্থন করে JSR।
• ১৯ মার্চ, ২০২৪: চীনে প্রতিযোগিতা-সংক্রান্ত পর্যালোচনার কারণে বিলম্বের পর টেন্ডার অফার শুরু হয়।
• ১৬ এপ্রিল, ২০২৪: অফারটি সফল হয়; প্রায় ১৭৫.২৭ মিলিয়ন শেয়ার জমা পড়ে, যা ভোটাধিকার ৮৪.৩৬%-এর সমান।
• ২৩ এপ্রিল, ২০২৪: JICC-02, JSR-এর মূল কোম্পানিতে পরিণত হয়।
• ২৫ জুন, ২০২৪: টোকিও স্টক এক্সচেঞ্জ থেকে JSR-এর তালিকাভুক্তি প্রত্যাহার করা হয়।
• এপ্রিল ২০২৫: ৮২ বিলিয়ন ইয়েন ইকুইটি মূল্যে ডায়াগনস্টিক ওষুধ ব্যবসা টোকুয়ামার কাছে বিক্রির ঘোষণা দেয় JSR।
• ৪ নভেম্বর, ২০২৬: মিতসুই কেমিক্যালসের কাছে বিক্রির পরিকল্পনা প্রকাশ্যে আসে; মাসের মধ্যেই সিদ্ধান্ত আসতে পারে।

মূল টেন্ডার অফারে প্রস্তাবিত শেয়ার কেনার মূল্য ধরা হয়েছিল প্রায় ৯০৩.৮ বিলিয়ন ইয়েন। এই সুনির্দিষ্ট অঙ্কটি JIC-এর অধিগ্রহণমূল্য বর্ণনায় ব্যবহৃত প্রায় ৯০০ বিলিয়ন ইয়েনের হিসাবের সঙ্গে মেলে।

সেমিকন্ডাক্টরের বাইরেও JSR-এর পুনর্গঠন চলছে

জীবনবিজ্ঞান খাতের সমস্যাও JSR-এর আর্থিক অবস্থায় প্রভাব ফেলেছে। ২০২৫ সালের মার্চে শেষ হওয়া অর্থবছরে ওই ব্যবসায় ১৩৯.৩ বিলিয়ন ইয়েনের গুডউইল অবলোপন পরিচালন লোকসান ২০৯.১ বিলিয়ন ইয়েনে পৌঁছাতে ভূমিকা রাখে।

কোনো প্রতিষ্ঠান অধিগ্রহণের সময় তার শনাক্তযোগ্য নিট সম্পদের নির্ধারিত মূল্যের চেয়ে বেশি দাম দিলে হিসাবের খাতায় যে মূল্য তৈরি হয়, সেটিই গুডউইল। অধিগ্রহণ করা ব্যবসার ভবিষ্যৎ নিয়ে প্রত্যাশা কমে গেলে ওই হিসাবি মূল্য কমিয়ে দেওয়াকে অবলোপন বলা হয়।

এই অবলোপনের অঙ্ক দেখায়, JSR-এ বিনিয়োগের সম্ভাবনা শুধু চিপ উপকরণের চাহিদার ওপর নির্ভর করে না। সম্ভাব্য নতুন মালিক এমন একটি প্রতিষ্ঠানের দায়িত্ব নেবেন, যাকে অন্য একটি শিল্পে আগের সম্প্রসারণের আর্থিক পরিণতিও সামলাতে হচ্ছে।

২০২৫ সালের এপ্রিলে ডায়াগনস্টিক ওষুধ ব্যবসা নিয়ে JSR-এর ঘোষণায় টোকুয়ামার কাছে পরিকল্পিত বিক্রির ইকুইটি মূল্য ধরা হয়েছিল ৮২ বিলিয়ন ইয়েন। ইকুইটি মূল্য হলো ব্যবসাটির মালিকানার জন্য নির্ধারিত অঙ্ক; চুক্তি অনুযায়ী ঋণ ও লেনদেনের অন্যান্য সমন্বয় আলাদাভাবে হিসাব করা হয়।

কৌশলগত সম্ভাবনা ও আর্থিক পরীক্ষা

JSR-এর ফটোরেজিস্ট ও সংশ্লিষ্ট প্রযুক্তির মাধ্যমে সেমিকন্ডাক্টর উৎপাদনের বিশেষায়িত একটি খাতে মিতসুই কেমিক্যালসের অবস্থান শক্তিশালী হতে পারে। চিপ উপকরণের ব্যবসা ইতিমধ্যে সম্প্রসারণরত একটি প্রতিষ্ঠানের আওতায় এই সক্ষমতাগুলো যুক্ত হবে।

মিতসুবিশি ইউএফজে ইস্মার্ট সিকিউরিটিজের বিশ্লেষক ইয়ামাদা মিতসুই কেমিক্যালসের সম্ভাব্য সুবিধা এবং বিনিয়োগকারীরা শেষ পর্যন্ত প্রতিষ্ঠানটির মূল্যায়ন কীভাবে করতে পারেন, সে বিষয়েও বলেন।

"JSR-এর সেমিকন্ডাক্টর খাতের শক্তি যুক্ত হলে এই খাতে মিতসুই কেমিক্যালসের উপস্থিতি বাড়তে পারে এবং প্রতিষ্ঠানটির মূল্যায়ন নতুন করে নির্ধারিত হতে পারে," বলেন ইয়ামাদা।

মূল্যায়ন নতুন করে নির্ধারিত হওয়া বলতে বোঝায়, কোনো প্রতিষ্ঠানের জন্য বিনিয়োগকারীরা আগের চেয়ে ভিন্ন মূল্য দিতে রাজি হন; যেমন, ব্যবসার সমন্বয় আরও আকর্ষণীয় হবে বা আয় বাড়বে বলে তাঁদের প্রত্যাশা তৈরি হলে। মিতসুই কেমিক্যালসের ক্ষেত্রে এমন ফল পেতে হলে JSR-এর শিল্পগত সুবিধা যেন প্রতিষ্ঠানটিকে কেনা ও অর্থায়নের খরচের চেয়ে বেশি হয়, তা নিশ্চিত করতে হবে।

JIC-এর হিসাবটি ভিন্ন: মূল্যায়ন বেড়ে যাওয়ার সুযোগে বিক্রি করে বেরিয়ে যাওয়া কি আগে পরিকল্পিত শেয়ারবাজারে ফেরার পথে এগিয়ে যাওয়ার চেয়ে ভালো হবে? মিতসুই কেমিক্যালসের শেয়ারহোল্ডারদের জন্য মূল প্রশ্ন হলো, দাম ও অর্থায়নের শর্তে অধিগ্রহণের মাধ্যমে মূল্য সৃষ্টির যথেষ্ট সুযোগ থাকছে কি না।

মূল বিষয়গুলো

• সম্ভাব্য ১.৩ ট্রিলিয়ন ইয়েনের বেশি, অর্থাৎ ৮.২ বিলিয়ন ডলারে JSR-কে মিতসুই কেমিক্যালসের কাছে বিক্রির পরিকল্পনা করছে JIC।
• ২০২৬ সালের নভেম্বরের মধ্যে সিদ্ধান্ত আসতে পারে; চূড়ান্ত শর্ত ও লেনদেন সম্পন্নের তারিখ ঘোষণা করা হয়নি।
• অর্থায়ন নিয়ে বিনিয়োগকারীদের উদ্বেগে মিতসুই কেমিক্যালসের শেয়ারের দর ১৩% কমেছে।
• সম্ভাব্য দাম মিতসুই কেমিক্যালসের প্রায় ৮০০ বিলিয়ন ইয়েন বাজারমূল্যের চেয়ে বেশি এবং জুনে জানানো নগদ অর্থের প্রায় ছয় গুণ।
• সেমিকন্ডাক্টর উৎপাদনে সার্কিটের নকশা তৈরিতে ব্যবহৃত ফটোরেজিস্ট সরবরাহ করে JSR।
• বিক্রি হলে JSR রাষ্ট্র-সমর্থিত তহবিলের মালিকানা থেকে দেশীয় রাসায়নিক প্রস্তুতকারকের মালিকানায় যাবে; শেয়ারবাজারে ফেরার আগের পরিকল্পনাটি বদলে যাবে।