বন্ডের মর্যাদা উন্নীত করতে ব্লুমবার্গের কাছে দক্ষিণ কোরিয়ার আবেদন, সম্ভাব্য বিনিয়োগ প্রবাহে বিক্রির ঝুঁকি

২০২৭ সালের পর্যালোচনার আগে মর্যাদা পরিবর্তনের চাপ সিউলের

দক্ষিণ কোরিয়া ব্লুমবার্গকে তাদের সরকারি বন্ডকে উন্নত বাজারের সম্পদ হিসেবে শ্রেণিবদ্ধ করার অনুরোধ জানিয়েছে। ২০২৭ সালের শুরুর দিকে প্রত্যাশিত দেশভিত্তিক শ্রেণিবিন্যাস পর্যালোচনার আগে আন্তর্জাতিক বিনিয়োগকারীদের আরও বড় একটি পরিসরে প্রবেশাধিকার পাওয়াই এর লক্ষ্য। সম্ভাব্য সুবিধার মধ্যে রয়েছে নরওয়ের সরকারি পেনশন তহবিল গ্লোবাল (জিপিএফজি)-এর আনুমানিক ৪ ট্রিলিয়ন ওন অতিরিক্ত বিনিয়োগ; তবে বিনিয়োগকারীরা এমন কোনো প্রতিশ্রুতি দেননি।

উপপ্রধানমন্ত্রী ও অর্থ ও অর্থনীতি মন্ত্রী লি হিয়ং-ইল ২০২৬ সালের ২৮ অক্টোবর ব্লুমবার্গের এশিয়া-প্যাসিফিক অঞ্চলের প্রতিনিধি বিং লির কাছে এই অনুরোধ জানান। সরকারের যুক্তি, দক্ষিণ কোরিয়ার অর্থনৈতিক অবস্থান এবং বিদেশি বিনিয়োগকারীদের প্রবেশাধিকার উন্নত হওয়ায় দেশটির উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তন করা উচিত।

আর্থিক হিসাবটি দুই দিকেই কাজ করে। ব্লুমবার্গের উদীয়মান বাজারের বন্ড সূচকে দক্ষিণ কোরিয়ার উপস্থিতি ইতিমধ্যে বড়। এসব সূচক অনুসরণকারী তহবিলগুলো শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনের পর কোরীয় বন্ড বিক্রি করতে পারে, যা নতুন করে সেগুলো কেনার সুযোগ পাওয়া বিনিয়োগকারীদের ক্রয়কে পুষিয়ে দিতে পারে। ক্রয়-বিক্রয় একসঙ্গে হিসাব করার পর অবশিষ্ট নিট বিনিয়োগ প্রবাহ কত হবে, মন্ত্রণালয় তার কোনো সুনির্দিষ্ট হিসাব প্রকাশ করেনি।

ব্লুমবার্গের কাছে সরকারের কী পরিবর্তনের অনুরোধ

দক্ষিণ কোরিয়াকে উদীয়মান বাজার হিসেবে শ্রেণিবদ্ধ করলেও ব্লুমবার্গ ২০০২ সাল থেকে তাদের সরকারি বন্ডকে গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট বন্ড সূচকে অন্তর্ভুক্ত করেছে। ফলে ওয়ার্ল্ড গভর্নমেন্ট বন্ড ইনডেক্সে (ডব্লিউজিবিআই) অন্তর্ভুক্তির পর সিউল বিদ্যমান সূচক-সম্পর্কের আওতায় শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনের আবেদন জানাচ্ছে।

বন্ড সূচক হলো বিনিয়োগের কার্যকারিতা পরিমাপের জন্য ব্যবহৃত সিকিউরিটিজের একটি তালিকা। অনেক তহবিল কোনো সূচক ঘনিষ্ঠভাবে অনুসরণ করে, আবার অন্যরা কী কিনবে তা ঠিক করতে সেটিকে নির্দেশক হিসেবে ব্যবহার করে। দেশের শ্রেণিবিন্যাস এসব তালিকার অন্তর্ভুক্তি এবং বড় প্রতিষ্ঠানগুলোর বিনিয়োগনীতি—দুটিকেই প্রভাবিত করতে পারে।

সরকারের অনুরোধের নেতৃত্ব দেওয়া মন্ত্রী লি লিকে বলেন, কোরিয়ার অর্থনৈতিক ও বাজারগত উন্নয়ন নতুন করে পর্যালোচনার যৌক্তিকতা তৈরি করেছে:

কোরীয় অর্থনীতির আন্তর্জাতিক মর্যাদা বৃদ্ধি, সরকারি বন্ড বাজারের সম্প্রসারণ এবং প্রবেশাধিকার উন্নত হওয়ার পরিপ্রেক্ষিতে, ব্লুমবার্গ গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট সূচকে দক্ষিণ কোরিয়ার উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাস বহাল রাখা উচিত কি না, তা পর্যালোচনা করা প্রয়োজন।

সরকারের অনুরোধটি আন্তর্জাতিক বিনিয়োগকারীরা কোরীয় ঋণকে কীভাবে শ্রেণিবদ্ধ করেন, তা নিয়ে। ব্লুমবার্গের গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট সূচক, এফটিএসই রাসেলের ডব্লিউজিবিআই এবং জে.পি. মরগানের সরকারি বন্ড সূচকগুলো বৈশ্বিক বন্ড বিনিয়োগের গুরুত্বপূর্ণ নির্দেশক। বিদেশি ক্রেতা আকৃষ্ট করতে চাওয়া দেশগুলোর জন্য এসব সূচকের নিয়ম তাই তাৎপর্যপূর্ণ।

অর্থনৈতিক মর্যাদাই কেন সিদ্ধান্ত চূড়ান্ত করেনি

দক্ষিণ কোরিয়া বিশ্বব্যাংকের উচ্চ আয়ের অর্থনীতির মানদণ্ড এবং আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিলের উন্নত অর্থনীতির মানদণ্ড পূরণ করে। কোরীয় বন্ডের শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনের বিষয়টি বিবেচনার সময় ব্লুমবার্গ এই শ্রেণিবিন্যাসগুলোর কথা স্বীকার করেছে।

ব্লুমবার্গের দেশভিত্তিক পর্যালোচনায় বিদেশি বিনিয়োগকারীদের প্রবেশাধিকার, মূলধন নিয়ন্ত্রণ এবং বাজারের অন্যান্য পরিস্থিতিও বিবেচনা করা হয়। তাই কোনো দেশের আয়ের স্তর সিদ্ধান্তের একটি অংশ মাত্র। সূচক সরবরাহকারীর বিবেচনায় উপযুক্ত শর্তে বিনিয়োগকারীদের বাজারে প্রবেশ, লেনদেন এবং অর্থ ব্যবস্থাপনার সুযোগও থাকতে হয়।

লি বলেন, সাম্প্রতিক বছরগুলোতে দক্ষিণ কোরিয়া বাজারে প্রবেশাধিকার উল্লেখযোগ্যভাবে উন্নত করেছে। বৈদেশিক মুদ্রা ও পুঁজিবাজার ব্যবস্থায় পরিবর্তনের পাশাপাশি সরকারি বন্ড বাজারের সম্প্রসারণ এবং কোরিয়ার আন্তর্জাতিক অর্থনৈতিক অবস্থানও বিবেচনায় নিতে তিনি ব্লুমবার্গকে অনুরোধ করেন।

তবে বাজারের অংশীজনদের সঙ্গে পরামর্শের পর ২০২৬ সালের এপ্রিলে দক্ষিণ কোরিয়ার উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাস বহাল রাখে ব্লুমবার্গ। একই পর্যালোচনা প্রক্রিয়ায় চেক প্রজাতন্ত্র, ইসরায়েল ও তাইওয়ানের শ্রেণিবিন্যাসও অপরিবর্তিত রাখা হয়।

পর্যালোচনা যেভাবে এগিয়েছে

২০২৪ সালে শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনের সম্ভাবনা খতিয়ে দেখা শুরু করে ব্লুমবার্গ। ২০২৬ সালের শুরুর দিকে বিদ্যমান কাঠামো বহাল রাখার সিদ্ধান্তের পর অক্টোবরের বৈঠকে সরকারের উদ্যোগ আবারও গতি পায়।

• ২০০২: উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাসসহ কোরীয় সরকারি বন্ড ব্লুমবার্গের গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট বন্ড সূচকে যুক্ত হয়।
• ২০২৪: দক্ষিণ কোরিয়ার শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনের সম্ভাবনা পর্যালোচনা শুরু করে ব্লুমবার্গ।
• ফেব্রুয়ারি ২০২৫: পর্যালোচনার আওতায় থাকা দেশ হিসেবে দক্ষিণ কোরিয়া, চেক প্রজাতন্ত্র, ইসরায়েল ও তাইওয়ানের নাম উল্লেখ করা হয়।
• এপ্রিল ২০২৬: পরামর্শের পর দেশগুলোর বিদ্যমান উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাস বহাল রাখে ব্লুমবার্গ।
• ২৮ অক্টোবর ২০২৬: লি, লির সঙ্গে বৈঠক করে দক্ষিণ কোরিয়ার মর্যাদা নতুন করে মূল্যায়নের অনুরোধ জানান।
• ২০২৭ সালের শুরুর দিকে: ব্লুমবার্গের পরবর্তী নিয়মিত দেশভিত্তিক শ্রেণিবিন্যাস পর্যালোচনা হওয়ার কথা।

এপ্রিলের সিদ্ধান্তে ভবিষ্যতে পরিবর্তনের সম্ভাবনা খোলা রাখা হয়েছে। পরবর্তী পর্যালোচনায় ভিন্ন সিদ্ধান্তের পক্ষে দেশটির অর্থনৈতিক অবস্থান ও বাজার সংস্কার যথেষ্ট যুক্তি দেয়—এ বিষয়ে ব্লুমবার্গকে রাজি করানোই এখন সিউলের তাৎক্ষণিক লক্ষ্য।

নরওয়ের তহবিল কেন গুরুত্বপূর্ণ

সূচকে কোনো দেশের শ্রেণিবিন্যাস কীভাবে কোরীয় সরকারি ঋণের চাহিদায় প্রভাব ফেলতে পারে, তার উদাহরণ নরওয়ের জিপিএফজি। উদীয়মান বাজারের বন্ড বাদ দেওয়ার নীতির আওতায় ২০১৯ সালে তহবিলটি তাদের স্থির-আয় বিনিয়োগের বেঞ্চমার্ক থেকে কোরীয় সরকারি বন্ড সরিয়ে দেয়। বেঞ্চমার্ক হলো এমন একটি রেফারেন্স পোর্টফোলিও, যার সঙ্গে কোনো তহবিল তার বিনিয়োগ ও কার্যকারিতা তুলনা করে।

২০১৯ সালের শেষে তহবিলটির কাছে ৪৯ বিলিয়ন নরওয়েজিয়ান ক্রোনের কোরীয় সরকারি বন্ড ছিল, যা প্রায় ৭ ট্রিলিয়ন ওনের সমান। ২০২৪ সালের শেষে এর মজুত শূন্যে নেমে আসে। পরে ২০২৬ সালের প্রথমার্ধে তা বেড়ে ১৫.১ বিলিয়ন ক্রোনে দাঁড়ায়, যা প্রায় ২.৩ ট্রিলিয়ন ওন।

প্রথমার্ধের এই অঙ্ক ২০১৯ সালের শেষের স্তরের তুলনায় প্রায় ৬৯ শতাংশ কম; ৪৯ বিলিয়ন ক্রোন থেকে ১৫.১ বিলিয়ন ক্রোনে পতনের ভিত্তিতে এই হিসাব করা হয়েছে। একই সঙ্গে শূন্য থেকে মজুত ফিরে আসা দেখায় যে বেঞ্চমার্ক থেকে বাদ পড়া এবং তহবিলের প্রকৃত পোর্টফোলিওর গতিপথ এক ছিল না।

বাজারের ধারণা, উন্নত বাজারের শ্রেণিবিন্যাস পেলে জিপিএফজির অতিরিক্ত বিনিয়োগের সুযোগ প্রায় ৪ ট্রিলিয়ন ওন হতে পারে। এটি সম্ভাব্য বিনিয়োগের সুযোগ, নরওয়ের তহবিলের ঘোষিত বরাদ্দ নয়। শেষ পর্যন্ত বিনিয়োগের পরিমাণ নির্ভর করবে তহবিলটির সিদ্ধান্ত এবং এর পোর্টফোলিওর ক্ষেত্রে প্রযোজ্য নিয়মের ওপর।

উদীয়মান বাজারের তহবিলে বিক্রির ঝুঁকি

উদীয়মান বাজারের বন্ড পরিসরে দক্ষিণ কোরিয়ার অংশ ইতিমধ্যে উল্লেখযোগ্য। ২০২৬ সালের জানুয়ারির শেষে ব্লুমবার্গের ইমার্জিং মার্কেট লোকাল কারেন্সি গভর্নমেন্ট বন্ড সূচকে দেশটির অংশ ছিল ৯.৬৬ শতাংশ—চীনের পর দ্বিতীয় সর্বোচ্চ। স্থানীয় মুদ্রার বন্ড হলো ঋণগ্রহীতা দেশের নিজস্ব মুদ্রায় ইস্যু করা ঋণ; এ ক্ষেত্রে মুদ্রাটি হলো ওন।

আরেকটি বেঞ্চমার্ক, ব্লুমবার্গের ইমার্জিং মার্কেট গভর্নমেন্ট বন্ড সূচকে ২০২৫ সালের নভেম্বরে দক্ষিণ কোরিয়ার অংশ ছিল ৮.৬৬ শতাংশ। এই শতাংশগুলো আলাদা সূচক ও তারিখের হিসাব। দুটিই দেখায়, উদীয়মান বাজারের ঋণভিত্তিক পোর্টফোলিওতে কোরীয় বন্ডের উল্লেখযোগ্য অংশ রয়েছে।

স্থানীয় মুদ্রার সূচক হুবহু অনুসরণ করা কোনো তহবিলের ক্ষেত্রে ৯.৬৬ শতাংশ অংশের অর্থ, ওই সময়ে বিনিয়োগ করা প্রতি ১০০ এককের মধ্যে আনুমানিক ৯.৬৬ একক কোরীয় সরকারি বন্ডে বরাদ্দ হতো। সূচক থেকে কোরিয়াকে বাদ দিলে এমন তহবিলকে ওই বরাদ্দ অন্য খাতে সরাতে হবে।

দক্ষিণ কোরিয়ার ‘এএ’ সার্বভৌম ঋণমানও উদীয়মান বাজার গোষ্ঠীর মধ্যে দেশটির বন্ডকে তুলনামূলকভাবে শক্তিশালী ঋণমানের উপাদানে পরিণত করেছে। উন্নত বাজারের শ্রেণিতে স্থানান্তর হলে শ্রেণিবিন্যাসের দুই পাশের বিনিয়োগকারীদের পোর্টফোলিওর মিশ্রণ বদলে যাবে।

আর্থিক দিক থেকে মূল প্রশ্ন হলো, উন্নত বাজারে বিনিয়োগের যোগ্য বিনিয়োগকারীরা কতটা কিনবেন, তার বিপরীতে উদীয়মান বাজারের বিনিয়োগকারীরা কতটা বিক্রি করবেন। এই দুই বিপরীতমুখী বিনিয়োগ প্রবাহই নির্ধারণ করবে, নতুন শ্রেণিবিন্যাসে কোরীয় ঋণের চাহিদা বাড়বে কি না।

সূচকের আকার কেন গুরুত্বপূর্ণ, ইসরায়েলের অভিজ্ঞতা তা দেখায়

২০১০ সালে ইসরায়েল এমএসসিআইয়ের উন্নত বাজারের শেয়ারবাজারে অন্তর্ভুক্ত হয়। গোষ্ঠী পরিবর্তনের হিসাব কেমন হতে পারে, তার একটি বাস্তব উদাহরণ এটি। উদীয়মান বাজারের সূচকে দেশটির অংশ ছিল ৩.১৭ শতাংশ; উন্নত বাজারের সূচকে তা কমে ০.৩৭ শতাংশে দাঁড়ায়। এর পাশাপাশি নিট বিনিয়োগ বহিঃপ্রবাহ হয় প্রায় ১.৯ বিলিয়ন ডলার।

শেয়ার ও সরকারি বন্ডের বিনিয়োগকারী এবং সূচকের নিয়ম আলাদা। প্রাসঙ্গিক তুলনাটি হলো আপেক্ষিক আকারের পরিবর্তন: কোনো দেশ একটি বিনিয়োগ গোষ্ঠীতে বড় অংশ দখল করতে পারে, অথচ অন্য গোষ্ঠীতে তার অংশ অনেক ছোট হতে পারে। প্রতিটি গোষ্ঠীকে অনুসরণ করা অর্থের পরিমাণও তখন ক্রয়-বিক্রয় নির্ধারণে ভূমিকা রাখে।

ব্লুমবার্গের গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট সূচকে দক্ষিণ কোরিয়ার বিদ্যমান অন্তর্ভুক্তি আরেকটি বিবেচনার বিষয়। এই বিস্তৃত বেঞ্চমার্ক অনুসরণকারী বিনিয়োগকারীরা এর মাধ্যমেই কোরীয় বন্ডে প্রবেশাধিকার পান। প্রস্তাবিত শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনটি মূলত দেশভিত্তিক গোষ্ঠী এবং বিনিয়োগের যোগ্যতাকে প্রভাবিত করবে; ফলে এর আর্থিক প্রভাব কোনো বেঞ্চমার্কে প্রথমবার অন্তর্ভুক্ত হওয়ার চেয়ে ভিন্ন হবে।

বিদ্যমান সূচকেই কোরিয়া অন্তর্ভুক্ত থাকায় অতিরিক্ত বিনিয়োগের হিসাব করা কঠিন বলে মন্ত্রণালয় স্বীকার করেছে। তাই যথাযথ মূল্যায়নে বর্তমান বিনিয়োগকারীদের পাশাপাশি যেসব প্রতিষ্ঠানের নিয়ম আরও নমনীয় হতে পারে, তাদেরও বিবেচনায় নিতে হবে।

চাহিদা বাড়লে ঋণ নেওয়ার খরচে কী প্রভাব পড়তে পারে

ইয়নসেই বিশ্ববিদ্যালয়ের অর্থনীতির ইমেরিটাস অধ্যাপক কিম জুং-শিক বলেন, শ্রেণিবিন্যাস বদলালে কোরীয় সরকারি ঋণ ধরে রাখার জন্য বিনিয়োগকারীরা যে অতিরিক্ত মুনাফা চান, তা কমতে পারে:

শ্রেণিবিন্যাস পরিবর্তনে কোরীয় সরকারি ঋণের ঝুঁকি প্রিমিয়াম কমতে পারে, ফলে সরকার কম সুদে বন্ড ইস্যু করতে পারবে,

ঝুঁকি প্রিমিয়াম হলো কোনো বিনিয়োগের সঙ্গে সংশ্লিষ্ট ঝুঁকি নেওয়ার বিনিময়ে বিনিয়োগকারীদের চাওয়া অতিরিক্ত মুনাফা। বন্ড কিনতে আরও বেশি বিনিয়োগকারী প্রতিযোগিতা করলে দাম বাড়তে পারে এবং ইল্ড কমতে পারে। নতুন ঋণে ইল্ড কমলে সরকারের ঋণ নেওয়ার খরচও কমতে পারে।

কিম মুদ্রা ও আর্থিক বাজারের সম্ভাব্য সুফলের কথাও বলেন:

মূলধনের প্রবাহ বাড়া এবং দেশীয় পুঁজিবাজার আরও গভীর হওয়া ওনকে স্থিতিশীল করতেও সহায়তা করতে পারে।

কিম বলেন, জনসংখ্যার বার্ধক্য এবং অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির গতি কমে যাওয়ায় রাজস্ব ঘাটতি বাড়তে পারে এবং সরকারের ঋণ নেওয়ার প্রয়োজনীয়তা বাড়তে পারে। সরকারি ব্যয় আয় ছাড়িয়ে গেলে যে ঘাটতি তৈরি হয়, সেটিই রাজস্ব ঘাটতি; ব্যবধান পূরণে ঋণ নিতে হয়। বিনিয়োগকারীর পরিসর বাড়লে এসব চাপ বাড়ার সঙ্গে সঙ্গে অতিরিক্ত ঋণ শোষণে সহায়তা হতে পারে।

সংস্কারের সুফল বিনিয়োগকারীদের কাছে পৌঁছাতে চায় সিউল

আর্থিক তথ্যসেবা ও গণমাধ্যমের চ্যানেলের মাধ্যমে সরকার ও বৈশ্বিক বিনিয়োগকারীদের মধ্যে যোগাযোগে সহায়তার জন্যও লিকে ব্লুমবার্গের প্রতি অনুরোধ জানান। তাঁর অনুরোধের পেছনে রয়েছে বাস্তব উদ্বেগ: বাজারের নিয়মে পরিবর্তন সম্পর্কে অর্থ কোথায় বিনিয়োগ করা হবে তা নির্ধারণকারী প্রতিষ্ঠানগুলোর স্পষ্ট ধারণা থাকা প্রয়োজন।

লি অব্যাহত যোগাযোগ ও সহযোগিতার গুরুত্বে সম্মত হন। তিনি বলেন, দক্ষিণ কোরিয়ার আর্থিক বাজার সম্পর্কে বৈশ্বিক বিনিয়োগকারীদের ধারণা গভীর করতে এবং নীতিনির্ধারকদের সঙ্গে বাজারের অংশীজনদের সংযোগ ঘটাতে ব্লুমবার্গ কাজ চালিয়ে যাবে।

আসন্ন পর্যালোচনায় বৈদেশিক মুদ্রা ও পুঁজিবাজার সংস্কারের প্রতিফলন ঘটাতে সরকার আলোচনা চালিয়ে যাওয়ার পরিকল্পনা করছে। ঋণগ্রহীতা ও বিনিয়োগকারীদের কাছে সাফল্যের সবচেয়ে কার্যকর মাপকাঠি হবে এর ফলে কোরীয় বন্ডের চাহিদা, আসা ও বেরিয়ে যাওয়া বিনিয়োগের ভারসাম্য এবং সরকারকে যে সুদ দিতে হয়।

মূল বিষয়গুলো

• ২০২৬ সালের ২৮ অক্টোবরের বৈঠকে দক্ষিণ কোরিয়া ব্লুমবার্গের কাছে উন্নত বাজারের শ্রেণিবিন্যাস চেয়েছে; পর্যালোচনাটি ২০২৭ সালের শুরুর দিকে হওয়ার কথা।
• উদীয়মান বাজারের শ্রেণিবিন্যাসসহ কোরীয় সরকারি বন্ড ২০০২ সাল থেকে ব্লুমবার্গের গ্লোবাল অ্যাগ্রিগেট সূচকে রয়েছে।
• নরওয়ের জিপিএফজির সম্ভাব্য অতিরিক্ত বিনিয়োগ আনুমানিক ৪ ট্রিলিয়ন ওন; তবে বিনিয়োগের কোনো প্রতিশ্রুতি ঘোষণা করা হয়নি।
• উদীয়মান বাজারের সূচকে কোরিয়ার বড় অংশ থাকায় ওই বেঞ্চমার্ক অনুসরণকারী তহবিলগুলো বন্ড বিক্রি করতে পারে।
• ক্রয়-বিক্রয় হিসাবের পর নিট বিনিয়োগ প্রবাহের কোনো সুনির্দিষ্ট হিসাব সরকার প্রকাশ করেনি।
• চাহিদা বাড়লে ঋণ নেওয়ার খরচ কমতে পারে; একই সময়ে জনসংখ্যার বার্ধক্য ও প্রবৃদ্ধির গতি কমে যাওয়ায় সরকারি অর্থব্যবস্থায় চাপ বাড়ছে।