চীনের পান্ডা বন্ড বাজারের সম্প্রসারণে বেইজিংয়ের রাজনৈতিক প্রভাব বাড়ছে

বিদেশি ঋণগ্রহীতাদের ইস্যু করা ইউয়ান বন্ডের ক্ষেত্রে এক মোড়

চীনের পান্ডা বন্ড বাজার সীমিত পরিসর থেকে মূলধারায় আসছে, কারণ আরও বেশি বিদেশি ঋণগ্রহীতা চীনা মুদ্রায় অর্থায়নের জন্য স্থানীয় বিনিয়োগকারীদের দ্বারস্থ হচ্ছে। মূল ভূখণ্ডের বাইরে অবস্থিত প্রতিষ্ঠানগুলো চীনে পান্ডা বন্ড ইস্যু করে। এর মাধ্যমে বিদেশি কোম্পানি, আর্থিক প্রতিষ্ঠান ও সরকার দেশটির বিপুল সঞ্চয়ভাণ্ডারে প্রবেশাধিকার পায়। সম্প্রতি পান্ডা বন্ডের বকেয়া পরিমাণ প্রায় ৩৮৯ বিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছেছে, যা নতুন রেকর্ড এবং জাপানে বিদেশি ইস্যুকারীদের বিক্রি করা ইয়েন বন্ড, অর্থাৎ সামুরাই বন্ডের বকেয়া পরিমাণকেও ছাড়িয়ে গেছে। এই উল্লম্ফনের পেছনে রয়েছে ডলার বা ইউরোর বাজারের তুলনায় চীনে কম খরচে অর্থায়নের সুযোগ, পাশাপাশি রেনমিনবির (RMB) বৈশ্বিক ব্যবহার বাড়ানো এবং অংশীদার দেশগুলোর সঙ্গে সম্পর্ক জোরদার করার বেইজিংয়ের লক্ষ্য।

বেইজিংয়ের নীতিনির্ধারকদের কাছে এর আকর্ষণ স্পষ্ট। প্রতিটি নতুন পান্ডা বন্ড ইস্যুর মাধ্যমে চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে আরও বৈশ্বিক পুঁজি ও আন্তর্জাতিক প্রতিষ্ঠানের প্রবেশ ঘটে। একই সঙ্গে বিদেশি ঋণগ্রহীতা ও বিনিয়োগকারীরা চীনের আইনি ও লেনদেন-সংক্রান্ত অবকাঠামোর সঙ্গে পরিচিত হওয়ার সুযোগ পান, যা RMB-কে আন্তর্জাতিকীকরণের দীর্ঘদিনের প্রচেষ্টাকে সমর্থন করে। অনেক উদীয়মান বাজারের সরকার ও কোম্পানির জন্য পান্ডা বন্ড ঋণ নেওয়ার খরচ কমাতে, অর্থায়নের উৎস বহুমুখী করতে এবং মার্কিন ডলারের ওঠানামার ঝুঁকি কমাতে পারে।

এই উত্থানের পেছনে থাকা বিনিয়োগকারীর সংখ্যাও বেড়েছে। ২০২৪ সালের শেষ নাগাদ ৭০টির বেশি দেশের ১,১০০টিরও বেশি প্রতিষ্ঠান চীনের বন্ড বাজারে সক্রিয় ছিল এবং চীনা বন্ডে বিদেশিদের বিনিয়োগের পরিমাণ প্রায় ৪.৪ ট্রিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছায়। নিয়ন্ত্রকেরা ইস্যু, লেনদেন ও ঝুঁকি হেজ করাও সহজ করেছেন। এসব পরিবর্তনে উন্নয়ন ব্যাংক থেকে শুরু করে বৈশ্বিক করপোরেট প্রতিষ্ঠান পর্যন্ত নানা ধরনের ঋণগ্রহীতা আকৃষ্ট হয়েছে। পাশাপাশি বেল্ট অ্যান্ড রোড নেটওয়ার্কের বিভিন্ন সার্বভৌম রাষ্ট্রের জন্য স্থানীয় মুদ্রায় অর্থায়নের পথ খুলেছে।

পান্ডা বন্ড আসলে কী

পান্ডা বন্ড হলো RMB-তে মূল্যায়িত বন্ড, যা চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে মূল ভূখণ্ডের বাইরের প্রতিষ্ঠানগুলো ইস্যু করে। ইস্যুকারী হতে পারে সার্বভৌম রাষ্ট্র, সরকারি সংস্থা, বহুপক্ষীয় প্রতিষ্ঠান, আর্থিক প্রতিষ্ঠান কিংবা মূল ভূখণ্ড চীনের বাইরে নিবন্ধিত করপোরেট প্রতিষ্ঠান। এগুলো চীনের অভ্যন্তরীণ ব্যবস্থায় তালিকাভুক্ত ও নিষ্পত্তি হয় এবং মূলত দেশীয় বিনিয়োগকারীদের কাছে বিক্রি করা হয়, যদিও বিদেশি অংশগ্রহণ বাড়ছে।

এশিয়ার অন্যান্য স্থানীয় মুদ্রার বন্ডের সঙ্গে পান্ডা বন্ডের তুলনা

বিনিয়োগকারীরা কখনো কখনো পান্ডা বন্ডকে ডিম সাম ও সামুরাই বন্ডের সঙ্গে গুলিয়ে ফেলেন। ডিম সাম বন্ডও RMB-তে মূল্যায়িত, তবে তা বিদেশে, মূলত হংকংয়ে, ইস্যু করা হয় এবং এর তালিকাভুক্তি ও তথ্য প্রকাশের নিয়ম আলাদা। সামুরাই বন্ড হলো জাপানে বিদেশি প্রতিষ্ঠানগুলোর ইস্যু করা ইয়েন-ভিত্তিক বন্ড। পান্ডা বন্ডের বিশেষত্ব হলো, এটি চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে বিক্রি হয়। ফলে ইস্যুকারীরা মূল ভূখণ্ডের তারল্য ও বিনিয়োগকারীদের চাহিদায় সরাসরি প্রবেশাধিকার পায়, তবে একই সঙ্গে চীনা বিধিবিধান ও বাজারের প্রচলিত রীতির আওতায় আসে।

ইস্যুকারীদের কাছে বাজারের অবস্থান কেন গুরুত্বপূর্ণ

পান্ডা বন্ড বেছে নিলে মূল্য নির্ধারণ, বিনিয়োগকারীদের ধরন এবং অর্থ ব্যবহারের ওপর প্রভাব পড়তে পারে। চীনের কম সুদের হারের পরিবেশের কারণে দেশীয় বাজারে প্রায়ই কম খরচে অর্থায়নের সুযোগ মেলে। বিনিয়োগকারীদের মধ্যে চীনা ব্যাংক, বিমা কোম্পানি ও সম্পদ ব্যবস্থাপকদের আধিক্য থাকে; উচ্চ ঋণমানের বিদেশি প্রতিষ্ঠানে বিনিয়োগে এই গোষ্ঠীর আগ্রহ বেড়েছে। সাম্প্রতিক বছরগুলোর নিয়ন্ত্রক সংস্কারে ইস্যুকারীরা অনুমোদন সাপেক্ষে চীনের বাইরেও অর্থ ব্যবহারের বেশি সুযোগ পেয়েছে, ফলে বৈশ্বিক অর্থ ব্যবস্থাপকদের কাছে পান্ডা বন্ড অনেক বেশি কার্যকর হয়ে উঠেছে।

ব্যয়ের সুবিধা কেন বেড়েছে

২০২৩ সাল থেকে বাজারের দুটি প্রবণতা পান্ডা বন্ডের পক্ষে কাজ করেছে। প্রথমত, সুদের হারের ব্যবধান অনেক ঋণগ্রহীতার জন্য ডলারের তুলনায় RMB-তে ঋণ নেওয়া সস্তা করেছে। দ্বিতীয়ত, চীন নথিপত্র, ঋণমান নির্ধারণ, হিসাবরক্ষণ ও অর্থ ব্যবহারের নিয়ম সহজ করেছে। ঋণগ্রহীতারা বলছেন, প্রক্রিয়া দ্রুত হয়েছে এবং ফলাফল আগের চেয়ে অনুমানযোগ্য। অন্যদিকে বিনিয়োগকারীরা সোয়াপ কানেক্টের মতো ব্যবস্থার সাহায্যে সুদের হারের ঝুঁকি সামলাতে পারেন। এই ব্যবস্থা চীনের অভ্যন্তরীণ সুদের হার অদলবদল বাজারের সঙ্গে বিদেশি অংশগ্রহণকারীদের সংযুক্ত করে।

ইস্যুর পরিসংখ্যানেও এই প্রবণতা স্পষ্ট। ২০২৩ সালে পান্ডা বন্ডের মোট ইস্যুর পরিমাণ ছিল প্রায় ১৫৫ বিলিয়ন ইউয়ান, যা ২০২৪ সালে বেড়ে প্রায় ১৯৫ বিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছায়। পান্ডা বন্ডের ক্রমপুঞ্জীভূত ইস্যুর পরিমাণ ৮০০ বিলিয়ন ইউয়ান ছাড়িয়েছে। চীনে কম মুনাফার হার এবং আরও বড় ও বৈচিত্র্যময় বিনিয়োগকারীভিত্তির সমন্বয়ে করপোরেট প্রতিষ্ঠান, আর্থিক প্রতিষ্ঠান, সার্বভৌম রাষ্ট্র ও বহুপক্ষীয় প্রতিষ্ঠান আকৃষ্ট হয়েছে। অনেক বৈশ্বিক কোম্পানি ‘চীনের জন্য চীন’ কৌশলও নিচ্ছে: চীনে তাদের কার্যক্রম ও সরবরাহব্যবস্থার অর্থায়নে স্থানীয়ভাবে RMB সংগ্রহ করছে এবং দেশের ভেতরেই RMB-সংক্রান্ত ঝুঁকি হেজ করছে।

বিনিয়োগকারীরাও এই প্রবণতার সঙ্গে তাল মিলিয়েছেন। চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারের তহবিলগুলো শীর্ষ চীনা নীতিব্যাংকের মানদণ্ডের তুলনায় আকর্ষণীয় স্প্রেডসহ উচ্চমানের ইস্যুকারীদের মূল্য দেয়। আঞ্চলিক ব্যাংকের ট্রেজারি বিভাগ এবং কিছু কেন্দ্রীয় ব্যাংকসহ বিদেশি বিনিয়োগকারীরা দেখছেন, প্রতিটি লেনদেনের জন্য পূর্ণাঙ্গ অভ্যন্তরীণ অ্যাকাউন্ট খোলার ঝামেলা ছাড়াই RMB সম্পদে বিনিয়োগের উপায় হতে পারে পান্ডা বন্ড। আন্তসীমান্ত লেনদেনের সংযোগের ধারাবাহিক সম্প্রসারণও নিষ্পত্তি ও হেফাজত-সংক্রান্ত ব্যবস্থায় বাজারের পরিপক্বতা বাড়িয়েছে।

এডিবি, এআইআইবি থেকে ওয়াল স্ট্রিটের ইস্যুকারীরা

২০০০-এর দশকের মাঝামাঝি এশীয় উন্নয়ন ব্যাংক ও আন্তর্জাতিক অর্থ করপোরেশনের নেতৃত্বে উন্নয়নমূলক প্রতিষ্ঠানগুলো পান্ডা বন্ড চালু করে। ওই প্রাথমিক পর্যায়ে নথিপত্র ও তথ্য প্রকাশের আদর্শ কাঠামো তৈরি হয়। এখন ইস্যুকারীদের পরিসর অনেক বিস্তৃত। এশিয়া ও মধ্যপ্রাচ্যের সার্বভৌম রাষ্ট্রগুলো বাজারটি যাচাই করেছে, বহুজাতিক ব্যাংকগুলো এতে যোগ দিয়েছে এবং অতিরাষ্ট্রিক প্রতিষ্ঠানগুলো বারবার নতুন বন্ড নিয়ে ফিরছে।

এশীয় অবকাঠামো বিনিয়োগ ব্যাংকের (AIIB) সাম্প্রতিক একটি লেনদেন দেখিয়েছে, চাহিদা কতটা গভীর হয়েছে। এআইআইবি দুই বছর মেয়াদি ২ বিলিয়ন ইউয়ানের পান্ডা বন্ড বিক্রি করেছে, যার কুপন প্রায় ১.৬৪ শতাংশ। চায়না ডেভেলপমেন্ট ব্যাংকের বন্ডের তুলনায় প্রায় ৭ বেসিস পয়েন্ট বেশি স্প্রেডে এর মূল্য নির্ধারণ করা হয়। অর্ডার আসে প্রায় ৬.৪ বিলিয়ন ইউয়ানের, যা সরবরাহের প্রায় ৩.২ গুণ। ৩০টিরও বেশি বিনিয়োগকারী অ্যাকাউন্ট অংশ নেয়। তাদের মধ্যে উল্লেখযোগ্য সংখ্যক বিদেশি ব্যাংক ও প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী ছিল, যা ইঙ্গিত করে চীনা ব্যাংক ও বিমা কোম্পানির পাশাপাশি নতুন শ্রেণির ক্রেতারাও পান্ডা বন্ডে আকৃষ্ট হচ্ছে। বণ্টনের বড় অংশ পেয়েছে ব্যাংকের ট্রেজারি বিভাগ; কেন্দ্রীয় ব্যাংক ও সম্পদ ব্যবস্থাপকদের অংশ ছিল তুলনামূলক কম। এআইআইবি জানিয়েছে, সাম্প্রতিক বছরগুলোতে অভ্যন্তরীণ বাজারে এটিই তাদের সবচেয়ে কম স্প্রেডের বন্ড। এতে চীনের বাজারে শীর্ষস্থানীয় আন্তর্জাতিক ঋণগ্রহীতাদের প্রতি বিনিয়োগকারীদের আস্থা বাড়ার ইঙ্গিত পাওয়া যায়। ওই লেনদেনের আনুষ্ঠানিক তথ্যের জন্য পাঠকেরা এআইআইবির ওয়েবসাইট aiib.org দেখতে পারেন।

করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলোর আগ্রহও বাড়ছে। এক উল্লেখযোগ্য ঘটনায়, যুক্তরাষ্ট্রের একটি বড় আর্থিক প্রতিষ্ঠান পাঁচ বছর মেয়াদি ২ বিলিয়ন ইউয়ানের পান্ডা বন্ড ইস্যু করে, যার মুনাফার হার ছিল প্রায় ১.৯৮ শতাংশ—তুলনীয় অভ্যন্তরীণ করপোরেট বন্ডের গড়ের চেয়ে সামান্য বেশি। যুক্তরাষ্ট্রের কোনো কোম্পানির ইস্যু করা এটিই প্রথম পান্ডা বন্ড। অন্য বৈশ্বিক প্রতিষ্ঠানগুলোকেও একই ধরনের ইস্যুর কথা ভাবতে এটি উৎসাহিত করতে পারে। কম কুপন, চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে বিপুল বিনিয়োগকারীভিত্তি এবং RMB-তে আয়কে RMB সম্পদের সঙ্গে সামঞ্জস্য করার আগ্রহ—সবকিছুই করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলোকে এই বাজারের দিকে ঠেলে দিচ্ছে।

বেল্ট অ্যান্ড রোড সম্পর্কের একটি মাধ্যম

বেল্ট অ্যান্ড রোড কাঠামো পান্ডা বন্ডের প্রসারে একটি প্রধান চালিকাশক্তি। চীন অংশীদার সরকারগুলোকে দেশীয় বাজারে RMB-তে ঋণ নেওয়ার কথা বিবেচনা করতে উৎসাহিত করেছে, বিশেষ করে যেসব দেশকে ডলারে ঋণের উচ্চ সুদ ও বিপুল পুনঃঅর্থায়নের চাপ সামলাতে হচ্ছে। সাম্প্রতিক চীন-আফ্রিকা ফোরামগুলোর আলোচনায় উচ্চ ঝুঁকি প্রিমিয়ামের দেশগুলোর জন্য ব্যয়বহুল ইউরোবন্ড ইস্যুর বিকল্প হিসেবে পান্ডা বন্ডের কথা উঠে এসেছে। আফ্রিকা ও অন্যান্য উদীয়মান অঞ্চলের ঋণগ্রহীতাদের জন্য পান্ডা বন্ড সীমিতসংখ্যক ঋণদাতার ওপর নির্ভরতা কমিয়ে অর্থায়নের উৎস বৈচিত্র্যময় করতে এবং চীনের বাজারের বেসরকারি বিনিয়োগকারীদের কাছে পৌঁছাতে পারে।

ইস্যুকারী ও তাদের অর্থনীতির জন্য এর কিছু বাস্তব সুবিধা রয়েছে। চীনা বাণিজ্যিক অংশীদারদের যুক্ত প্রকল্পে পান্ডা বন্ডের অর্থ ব্যবহার করা যায়। আমদানি বিল বা ঠিকাদারদের পাওনা RMB-তে পরিশোধ করতে হলে এতে মুদ্রার অমিল কমতে পারে। সময়ের সঙ্গে সঙ্গে এটি আন্তসীমান্ত বাণিজ্যে RMB-র ব্যবহার বাড়াতে সহায়তা করতে পারে। একই সঙ্গে পান্ডা বন্ড ইস্যু করলে নিয়ন্ত্রক ব্যবস্থার সঙ্গে পরিচিতি বাড়ে এবং চীনা পক্ষগুলোর সঙ্গে আরও বেশি স্থানীয় মুদ্রার সোয়াপ ও হেজের পথ খুলতে পারে, যা সরকারি অর্থব্যবস্থার অস্থিরতা কমাবে।

চীনের জন্য এই বন্ডগুলো সরাসরি রাষ্ট্রীয় ব্যাংকের ঋণের ওপর নির্ভরতা না বাড়িয়েই তার মুদ্রার আন্তর্জাতিক ভূমিকা জোরদার করে। বেসরকারি বিনিয়োগকারী ও বাণিজ্যিক ব্যাংক পান্ডা বন্ড কিনলে তারা অর্থায়নের দায় ভাগ করে নেয়, যা পুঁজি বণ্টন ও মূল্য নির্ধারণে শৃঙ্খলা আনতে পারে। আরও সক্রিয় দ্বিতীয়িক বাজার চীনের ভেতরে সার্বভৌম ও আধা-সার্বভৌম ঋণঝুঁকির মূল্য নির্ধারণ প্রক্রিয়াতেও সহায়তা করে।

রাশিয়া প্রসঙ্গ ও নিষেধাজ্ঞার ঝুঁকি

পান্ডা বন্ড সম্প্রসারণের ভূরাজনৈতিক সীমাবদ্ধতা রাশিয়ার অভিজ্ঞতায় স্পষ্ট। ইউক্রেন সংঘাত শুরুর পর থেকে রুশ করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলো চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে RMB-তে অর্থায়ন পেতে হিমশিম খাচ্ছে। দ্বিতীয় পর্যায়ের নিষেধাজ্ঞার ঝুঁকি তৈরি হতে পারে—এমন লেনদেনের ক্ষেত্রে চীনা ব্যাংক ও সিকিউরিটিজ প্রতিষ্ঠানগুলো সতর্ক। রাশিয়ার পরিচিত জ্বালানি ও শিল্পপ্রতিষ্ঠানগুলোর প্রস্তুতিমূলক কাজ থমকে গেছে, আর ২০২২ সালের পর রুশ ইস্যুকারীদের কোনো পান্ডা বন্ড সফলভাবে ইস্যু হয়নি। সংঘাতের আগেও রুশ করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলোর ইস্যু ছিল বিরল; ২০১৭ সালে একটি ধাতু উৎপাদনকারী প্রতিষ্ঠানের বন্ডই ছিল উল্লেখযোগ্য উদাহরণ।

এই পথ আবার চালু করার চেষ্টাও সময়ে সময়ে হয়েছে। জ্বালানি সহযোগিতার সঙ্গে যুক্ত সম্ভাব্য RMB বন্ড ইস্যু নিয়ে রুশ কর্মকর্তারা চীনে আলোচনা করেছেন, যার মধ্যে উচ্চপর্যায়ের বৈঠকে আলোচিত পাইপলাইন প্রকল্পও ছিল। তবে এসব আলোচনা থেকে এখনো অভ্যন্তরীণ বাজারে বন্ড ইস্যু হয়নি। এতে মস্কোর সঙ্গে কৌশলগত অংশীদারত্ব এবং অন্যান্য বড় অর্থনীতির সঙ্গে বৃহত্তর বাণিজ্যিক ও আর্থিক স্বার্থের মধ্যে বেইজিংকে যে ভারসাম্য রক্ষা করতে হয়, তা প্রতিফলিত হয়। এই ঘটনা পান্ডা বন্ডের একটি মৌলিক বাস্তবতা তুলে ধরে: ইস্যুকারীর জন্য যত আকর্ষণীয় সুদের সুবিধাই থাকুক, নিছক আর্থিক যুক্তিকে ছাপিয়ে যেতে পারে রাজনীতি ও নিষেধাজ্ঞার ঝুঁকি।

পান্ডা বন্ড কি ঋণ ত্রাণ ও পুনর্গঠনে সহায়তা করতে পারে

উন্নয়ন অর্থায়ন বিশেষজ্ঞরা আর্থিক সংকটে থাকা সার্বভৌম রাষ্ট্রগুলোর ঋণ পুনর্গঠনে পান্ডা বন্ডের ব্যবহার খতিয়ে দেখতে শুরু করেছেন। একটি প্রস্তাবকে কখনো কখনো ‘সাংহাই মডেল’ বলা হয়, যা ১৯৮০-এর দশকের ব্র্যাডি পরিকল্পনার ধারণাকে নতুনভাবে কাজে লাগায়। এর ধারণা হলো, ব্যাংকঋণ বা অন্যান্য দ্বিপক্ষীয় পাওনাকে নতুন, লেনদেনযোগ্য সার্বভৌম বন্ডে রূপান্তর করা। বহুপক্ষীয় প্রতিষ্ঠানের ঋণমান বৃদ্ধির ব্যবস্থা বা আংশিক গ্যারান্টিসহ এসব বন্ড RMB-তে চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে ইস্যু করা যেতে পারে। যথাযথভাবে নকশা করা হলে এ ধরনের আর্থিক উপকরণ তারল্য বাড়াতে, আরও বিস্তৃত বিনিয়োগকারীভিত্তি আকর্ষণ করতে এবং ঋণগ্রহীতাদের প্রবৃদ্ধি ও আর্থিক ভারসাম্য ফিরিয়ে আনার সময় দেওয়ার পাশাপাশি একক সরকারি ঋণদাতাদের ওপর চাপ কমাতে পারে।

এর জন্য দরকার হবে স্বচ্ছ কাঠামো, শক্তিশালী তথ্য প্রকাশ এবং নির্ভরযোগ্য তৃতীয় পক্ষের সহায়তা, যেমন গ্যারান্টি বা রাজনৈতিক ঝুঁকি বিমা। এ ধরনের লেনদেন সামলানোর প্রযুক্তিগত সক্ষমতা এখন চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে রয়েছে। সোয়াপ কানেক্টের মতো কর্মসূচিতে সুদের হারের ঝুঁকি হেজ করা যায়। সাম্প্রতিক সংস্কারে ইস্যু প্রক্রিয়া সহজ হয়েছে এবং চীনের বাইরের প্রকল্পে অর্থ ব্যবহার করাও সহজ হয়েছে। উচ্চ ঝুঁকির দেশগুলোকে এখনো বেশি কুপন দিতে হতে পারে, তবে ঋণমান বৃদ্ধির ব্যবস্থা মোট খরচ কমাতে এবং বিনিয়োগকারীদের চাহিদা তৈরি করতে পারে।

চীনের জন্য এর কৌশলগত সুবিধাও রয়েছে। আর্থিক সংকটে থাকা আরও বেশি ঋণগ্রহীতা যদি তাদের দায়ের কিছু অংশ বেসরকারি বিনিয়োগকারীদের হাতে থাকা লেনদেনযোগ্য বন্ডে পুনঃঅর্থায়ন করে, তাহলে চীনের রাষ্ট্রীয় ঋণদাতাদের কাছে ঋণঝুঁকির কেন্দ্রীভবন কমতে পারে। বেসরকারি অংশগ্রহণ ঝুঁকির আরও কার্যকর মূল্য নির্ধারণে সহায়তা করতে পারে এবং ভবিষ্যতে ঋণ দেওয়ার ক্ষেত্রে প্রকল্প বাছাই ও তদারকির মান উন্নত করতে উৎসাহ জোগাতে পারে।

চীনে সবুজ অর্থায়নের প্রসার

চীনের সবুজ অর্থায়ন ব্যবস্থা দ্রুত প্রসারিত হয়েছে এবং ক্রমেই আন্তর্জাতিক মানের সঙ্গে সামঞ্জস্যপূর্ণ হচ্ছে। এক দশক আগে দেশটি সবুজ ঋণব্যবস্থা চালু করে। ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বর নাগাদ বকেয়া সবুজ ঋণের পরিমাণ প্রায় ৩৫.৭৫ ট্রিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছায়। বন্ডের ক্ষেত্রে চীন ২০১৬ সালে সবুজ শ্রেণিবিন্যাস কাঠামো চালু করে এবং পরে বিভিন্ন বাজারে তুলনাযোগ্যতা বাড়াতে ইউরোপীয় কর্তৃপক্ষের সঙ্গে যৌথভাবে কমন গ্রাউন্ড ট্যাক্সোনমি নিয়ে কাজ করে। ২০২০ থেকে ২০২৪ সালের মধ্যে আসিয়ান প্লাস থ্রি অর্থনীতিগুলোতে ইস্যু করা সবুজ বন্ডের বড় অংশ এসেছে চীন থেকে। শুধু ২০২৪ সালেই দেশটি প্রায় ৭০০ বিলিয়ন ইউয়ানের সবুজ বন্ড ইস্যু করেছে।

এই ধারার অংশ হয়ে উঠছে পান্ডা বন্ডও। বিদেশি ঋণগ্রহীতারা চীনা বা কমন গ্রাউন্ড মান অনুসরণ করে সবুজ পান্ডা বন্ড ইস্যু করতে পারেন। এর মাধ্যমে RMB-তে সঞ্চিত অর্থ নবায়নযোগ্য জ্বালানি, পরিচ্ছন্ন পরিবহন, পানি অবকাঠামো এবং ভারী শিল্পের রূপান্তর-অর্থায়নে কাজে লাগানো যায়। চীনা প্রতিষ্ঠানগুলোর বিদেশি সবুজ বিনিয়োগে নীতিগত দিকনির্দেশনা, যার মধ্যে জীবাশ্ম জ্বালানিকে লাল এবং সৌরশক্তিকে সবুজ হিসেবে চিহ্নিত করা ‘ট্রাফিক লাইট’ ব্যবস্থা রয়েছে, বেল্ট অ্যান্ড রোড এলাকাজুড়ে প্রকল্প যাচাইয়ের পদ্ধতিকে প্রভাবিত করছে। চীন নতুন দেশীয় কয়লাভিত্তিক বিদ্যুৎ উৎপাদন সক্ষমতা গড়ে তুললেও নতুন নবায়নযোগ্য জ্বালানি স্থাপন এবং সৌর ও ব্যাটারি সরঞ্জাম রপ্তানিতে বিশ্বে নেতৃত্ব দিচ্ছে। বিশ্বাসযোগ্য সবুজ কাঠামোর সঙ্গে যুক্ত পান্ডা বন্ড এশিয়ায় কার্যক্রম চালানো অংশীদার দেশ ও করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলোর এই রূপান্তরে অর্থায়নে সহায়তা করতে পারে।

বিনিয়োগকারী ও ইস্যুকারীদের বিবেচ্য ঝুঁকি

পান্ডা বন্ড ঝুঁকিমুক্ত নয়। মুদ্রার ঝুঁকিই সবচেয়ে স্পষ্ট। যেসব ইস্যুকারীর RMB-তে আয় নেই, তাদের ঝুঁকি হেজ করতে হয়। আর যেসব বিনিয়োগকারীর মানদণ্ড RMB-ভিত্তিক নয়, তাদের মুদ্রা রূপান্তরজনিত ঝুঁকি থাকে। বৈশ্বিক ডলার বাজারের তুলনায় তারল্য কম হতে পারে, বিশেষত ছোট অঙ্কের বা প্রথমবারের ইস্যুতে। বাজার সৃষ্টিকারী কার্যক্রম ও দ্বিতীয়িক লেনদেনের উন্নতি হয়েছে, তবে বিদেশি মানদণ্ডের তুলনায় তা এখনো কম সক্রিয়।

নীতিগত ও নিয়ন্ত্রক ঝুঁকিও গুরুত্বপূর্ণ। চীনের মূলধনি হিসাব নিয়ন্ত্রিত, আর আন্তসীমান্ত অর্থপ্রবাহের অনেক ক্ষেত্রেই এখনো অনুমোদন প্রয়োজন। তথ্য, প্রকাশ ও বাজারে প্রবেশের নিয়ম বদলাতে পারে, কখনো কখনো দ্রুত। বিদেশি কোম্পানিগুলোকে সাইবার নিরাপত্তা ও তথ্য স্থানীয়করণের শর্ত এবং কঠোরতর বিধি-অনুবর্তিতার প্রত্যাশাসহ জটিল আইনি পরিবেশে কাজ করতে হয়। বৃহৎ বাজারের কারণে বিনিয়োগ পরিবেশ আকর্ষণীয় থাকলেও বিদেশি অংশগ্রহণকারীরা স্বচ্ছতার সীমাবদ্ধতা ও প্রতিটি ঘটনা ধরে বিধি প্রয়োগের বিষয়টিকে চলমান উদ্বেগ হিসেবে উল্লেখ করেন। এসব বিষয়ে আরও জানতে পাঠকেরা মার্কিন সরকারের প্রকাশিত বিনিয়োগ পরিবেশের আনুষ্ঠানিক পর্যালোচনা state.gov দেখতে পারেন।

ভূরাজনীতিও একটি চূড়ান্ত ও অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ বিষয়। বিনিয়োগকারীদের আগ্রহ ও আকর্ষণীয় মূল্য থাকা সত্ত্বেও নিষেধাজ্ঞার ঝুঁকিতে কোনো ইস্যুকারী বাজার থেকে ছিটকে যেতে পারে। চীন ও ঋণগ্রহীতার নিজ দেশের সরকারের সম্পর্কের পরিবর্তনও অনুমোদন, বণ্টন বা নিষ্পত্তিতে প্রভাব ফেলতে পারে। বিচক্ষণ ইস্যুকারীরা একাধিক বাজারে প্রবেশাধিকার নিশ্চিত করতে বিকল্প পরিকল্পনা রাখে, আর বিচক্ষণ বিনিয়োগকারীরা পোর্টফোলিওতে এসব ঝুঁকির মূল্য বিবেচনায় নেন।

এরপর বাজার কোন দিকে যেতে পারে

বিভিন্ন প্রবণতা পান্ডা বন্ডের ধারাবাহিক প্রবৃদ্ধির ইঙ্গিত দেয়। যুক্তরাষ্ট্রের ডলার বা ইউরোর বাজারের তুলনায় চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে উচ্চ ঋণমানের ঋণগ্রহীতাদের জন্য মুনাফার হার এখনো আকর্ষণীয়। কয়েক বছর আগের তুলনায় নিয়ন্ত্রক প্রক্রিয়া আরও স্পষ্ট হয়েছে এবং আন্তসীমান্ত লেনদেন ও হেজের সংযোগ আরও গভীর হচ্ছে। বেল্ট অ্যান্ড রোডের আরও অংশীদার দেশ প্রথমবারের মতো বন্ড ইস্যুর সম্ভাবনা যাচাই করছে। এর মধ্যে স্থানীয় বিনিয়োগের চাহিদার সঙ্গে মেলে এমন সবুজ ও টেকসই উন্নয়নভিত্তিক বন্ডও রয়েছে। বহুপক্ষীয় প্রতিষ্ঠান, নিয়মিত করপোরেট ঋণগ্রহীতা এবং শীর্ষস্থানীয় বৈশ্বিক ব্যাংকের পুনরাবৃত্ত ইস্যু মানদণ্ড তৈরি করতে এবং আরও সক্রিয় দ্বিতীয়িক বাজার গড়ে তুলতে পারে।

তবে কিছু সীমাবদ্ধতা রয়েছে। মূলধন নিয়ন্ত্রণ RMB-র আন্তর্জাতিকীকরণের গতি সীমিত করে। কিছু বিদেশি বিনিয়োগকারী আইনি ও হিসাবরক্ষণগত পার্থক্য নিয়ে এখনো সতর্ক, আর কুপনে সাশ্রয়ের বিপরীতে অনুমোদন পাওয়ার ঝামেলা করপোরেট ট্রেজারি বিভাগগুলোকে বিবেচনা করতে হয়। রুশ করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলোর অভিজ্ঞতা দেখায়, বাজারটির ভূরাজনৈতিক সংবেদনশীলতা একটি স্থায়ী ঝুঁকি। এসব সতর্কতার পরও সামগ্রিক প্রবণতা আরও গভীর ও বৈচিত্র্যময় বাজারের দিকে, কারণ চীনের অভ্যন্তরীণ বাজার উন্মুক্ত হচ্ছে এবং আরও বৈশ্বিক প্রতিষ্ঠান RMB-তে বিনিয়োগের সুযোগ খুঁজছে।

পরবর্তী পর্যায় নির্ধারিত হবে কয়েকটি বাস্তব মাইলফলকের মাধ্যমে। আরও বেশি মার্কিন ও ইউরোপীয় করপোরেট প্রতিষ্ঠান তিন থেকে পাঁচ বছর মেয়াদি বন্ড ইস্যু করে দেখলে বন্ডের মেয়াদভিত্তিক ফলনরেখা আরও বিস্তৃত হবে। মাঝারি আকারের কয়েকটি উদীয়মান অর্থনীতির সার্বভৌম বন্ড ইস্যু তুলনীয় মানদণ্ড তৈরি করবে এবং এশিয়াজুড়ে স্থানীয় মুদ্রায় বিনিয়োগের লক্ষ্য রাখা তহবিলের বিনিয়োগাদেশ আকৃষ্ট করবে। সবুজ কাঠামোর আরও বিস্তৃত ব্যবহার পান্ডা বন্ডকে অঞ্চলের জলবায়ু অর্থায়নের উপকরণসমূহের সঙ্গে যুক্ত করবে। লেনদেন ও হেজের সংযোগে ধারাবাহিক অগ্রগতি বৈশ্বিক বিনিয়োগকারীদের কার্যক্রম-সংক্রান্ত উদ্বেগ কমাবে। এসব উপাদান বাস্তবায়িত হলে বিভিন্ন খাতের ইস্যুকারীদের বৈশ্বিক অর্থায়ন কর্মসূচিতে পান্ডা বন্ড নিয়মিত অংশ হয়ে উঠবে।

মূল বিষয়গুলো

• পান্ডা বন্ড হলো চীনের অভ্যন্তরীণ বাজারে মূল ভূখণ্ডের বাইরের প্রতিষ্ঠানগুলোর ইস্যু করা RMB বন্ড; এর বকেয়া পরিমাণ প্রায় ৩৮৯ বিলিয়ন ইউয়ান।
• RMB-তে সুদের হার কমা এবং নিয়ম সহজ হওয়ায় ২০২৩ ও ২০২৪ সালে ইস্যুর গতি বেড়েছে; এ দুই বছরে মোট ইস্যুর পরিমাণ ছিল যথাক্রমে প্রায় ১৫৫ বিলিয়ন ও ১৯৫ বিলিয়ন ইউয়ান।
• পান্ডা বন্ডের ক্রমপুঞ্জীভূত ইস্যুর পরিমাণ ৮০০ বিলিয়ন ইউয়ান ছাড়িয়েছে এবং ২০২৪ সালের শেষ নাগাদ চীনা বন্ডে বিদেশিদের বিনিয়োগ প্রায় ৪.৪ ট্রিলিয়ন ইউয়ানে পৌঁছেছে।
• এআইআইবির সাম্প্রতিক ২ বিলিয়ন ইউয়ানের পান্ডা বন্ডে সরবরাহের ৩.২ গুণ অর্ডার এসেছে এবং শীর্ষস্থানীয় নীতিব্যাংকের মানদণ্ডের তুলনায় প্রায় ৭ বেসিস পয়েন্ট বেশি স্প্রেডে এর মূল্য নির্ধারিত হয়েছে।
• যুক্তরাষ্ট্রের একটি বড় ব্যাংক কোনো মার্কিন কোম্পানির প্রথম পান্ডা বন্ড বিক্রি করেছে; পাঁচ বছর মেয়াদি ২ বিলিয়ন ইউয়ানের ওই বন্ডের মুনাফার হার ছিল প্রায় ১.৯৮ শতাংশ।
• ইউরোবন্ডের তুলনায় ব্যয় কমানো এবং বাণিজ্যে RMB-র ব্যবহার বাড়ানোর লক্ষ্যে বেইজিং আফ্রিকাসহ অংশীদার দেশগুলোকে পান্ডা বন্ড ব্যবহারে উৎসাহিত করছে।
• নিষেধাজ্ঞার আশঙ্কায় ২০২২ সালের পর থেকে রুশ করপোরেট প্রতিষ্ঠানগুলো বাজারের বাইরে রয়েছে, যা পান্ডা বন্ড ইস্যুর ভূরাজনৈতিক সীমাবদ্ধতা তুলে ধরে।
• উন্নয়ন অর্থায়ন বিশেষজ্ঞদের আলোচিত মডেলে ঋণমান বৃদ্ধির ব্যবস্থা-সহ অভ্যন্তরীণ বাজারের আর্থিক উপকরণ ব্যবহার করে পান্ডা বন্ড ঋণ পুনর্গঠনে সহায়তা করতে পারে।
• আন্তর্জাতিক মানের সঙ্গে সামঞ্জস্যপূর্ণ শ্রেণিবিন্যাস কাঠামোসহ চীনের ক্রমবর্ধমান সবুজ অর্থায়ন ব্যবস্থার সঙ্গে সবুজ পান্ডা বন্ড মানানসই।
• প্রধান ঝুঁকির মধ্যে রয়েছে মুদ্রার ঝুঁকি, তারল্য, নিয়ন্ত্রক জটিলতা, মূলধন নিয়ন্ত্রণ এবং যোগ্য ইস্যুকারীদের ওপর ভূরাজনৈতিক সীমাবদ্ধতা।