ব্যালান্স শিট সংকোচনের গতি বাড়াতে ETF ও J-REIT বিক্রির পরিকল্পনায় বাজারকে চমকে দিল BOJ

ETF ও J-REIT বিক্রির সিদ্ধান্তে বাজারের প্রতিক্রিয়া

ব্যাংক অব জাপান (BOJ) তাদের এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ড (ETF) পোর্টফোলিওর অংশ এবং জাপানের রিয়েল এস্টেট ইনভেস্টমেন্ট ট্রাস্টে (J-REIT) থাকা বিনিয়োগ বিক্রি শুরু করার পক্ষে ভোট দিয়েছে। পরিকল্পনা অনুযায়ী, বছরে প্রায় ৩৩০ থেকে ৩৩৫ বিলিয়ন ইয়েনের ETF এবং প্রায় ৫ বিলিয়ন ইয়েনের J-REIT বিক্রি করা হবে। এ খবরের পর জাপানি শেয়ারবাজারে দিনের শুরুর দিকের দরবৃদ্ধি উল্টে যায়। মুদ্রানীতি এবং শেয়ারবাজারের তারল্য নিয়ে প্রত্যাশা নতুন করে হিসাব করায় ইয়েনের দামও বেড়েছে।

গত এক দশকে গড়ে ওঠা অসাধারণ পদক্ষেপগুলো থেকে সরে আসার দীর্ঘপ্রতীক্ষিত পরিবর্তনকে এগিয়ে নিল এই সিদ্ধান্ত। কয়েক বছরের প্রণোদনা কর্মসূচিতে ঝুঁকি নেওয়ার প্রবণতা বাড়াতে এবং মূল্যহ্রাস ঠেকাতে কেন্দ্রীয় ব্যাংক ETF-এর মাধ্যমে বিপুল পরিমাণ শেয়ার কিনেছিল। এসব সম্পদের মেয়াদ শেষ হয় না, তাই বিক্রি না হওয়া পর্যন্ত সেগুলো ব্যালান্স শিটে থেকে যায়। এগুলোর পরিমাণ কমানোর উদ্দেশ্য হলো কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ব্যালান্স শিটের ঝুঁকি কমানো এবং শেয়ারবাজারের আরও বেশি অংশ বেসরকারি বিনিয়োগকারীদের হাতে ফিরিয়ে দেওয়া।

স্বল্পমেয়াদি সুদের হার ০.৫ শতাংশে অপরিবর্তিত রাখার সিদ্ধান্তের পাশাপাশি এ পদক্ষেপ নেওয়া হয়েছে। নীতিনির্ধারণী বোর্ডের দুই সদস্য, হাজিমে তাকাতা ও নাওকি তামুরা, সুদের হার ০.৭৫ শতাংশ করার পক্ষে মত দিয়েছেন। এতে স্বাভাবিকীকরণের গতি নিয়ে বিতর্ক জোরদার হওয়ার ইঙ্গিত মিলেছে। আগস্ট পর্যন্ত এক বছরে মূল ভোক্তা মূল্যস্ফীতি ছিল ২.৭ শতাংশ। টানা তৃতীয় মাসের মতো তা কমলেও ২ শতাংশের লক্ষ্যমাত্রার ওপরে রয়েছে, ফলে ভবিষ্যতে সুদের হার বাড়ানোর পথের দিকে নজর থাকছে।

BOJ ঠিক কী বিক্রি করছে

ETF হলো বিভিন্ন শেয়ারের সমন্বয়ে গঠিত তহবিল, যা একক সিকিউরিটি হিসেবে শেয়ারের মতো কেনাবেচা হয়। ঝুঁকি নেওয়ার আগ্রহ বাড়াতে এবং সম্পদের দাম বাড়াতে BOJ এক দশকেরও বেশি সময় ধরে এসব তহবিল জমা করেছে। ক্রয়মূল্য হিসাবে ETF পোর্টফোলিওর পরিমাণ প্রায় ৩৭ ট্রিলিয়ন ইয়েন। বাজারমূল্যের হিসাব অনেক বেশি, গ্রীষ্মের শেষ নাগাদ তা প্রায় ৮০ ট্রিলিয়ন ইয়েনে পৌঁছেছে বলে ধারণা করা হয়। সরকারি বন্ডের মতো ETF-এর মেয়াদ শেষ হয় না, তাই ব্যালান্স শিট থেকে সরানোর একমাত্র উপায় হলো বিক্রি করা। তালিকাভুক্ত ট্রাস্ট হিসেবে রিয়েল এস্টেটের মালিক J-REIT-ও সংকটকালের প্রণোদনা কর্মসূচির অংশ হিসেবে কেনা হয়েছিল, যাতে সম্পত্তি বাজারে ঝুঁকির প্রিমিয়াম কমানো যায়।

শেয়ারদর কেন কমল, ইয়েনের দামই বা কেন বাড়ল

সরকারি বিক্রি নিয়মিতভাবে বাজারে বাড়তি সরবরাহ যোগ করবে, এমন আশঙ্কায় শেয়ারের দাম কমেছে। ঘোষণার পর নিক্কেই ২২৫ সূচক ১ শতাংশের বেশি পড়ে, দিনের শুরুতে গড়া রেকর্ড উচ্চতা থেকে নেমে আসে। কৌশলবিদদের ধারণা, যেসব খাতে BOJ-এর বড় বিনিয়োগ রয়েছে, সেখানে চাপ বেশি পড়বে। এর মধ্যে কিছু বড় ও প্রতিষ্ঠিত কোম্পানি এবং প্রযুক্তি খাতের প্রতিষ্ঠান রয়েছে। এ কর্মসূচি আর্থিক পরিস্থিতি কঠোর হওয়ার দিকেও ইঙ্গিত দেয়, যা সাধারণত প্রবৃদ্ধি-সংবেদনশীল শেয়ারের জন্য নেতিবাচক।

নীতির স্বাভাবিকীকরণের দিকে ঝোঁক বাড়ায় ইয়েন শক্তিশালী হয়েছে। দিনের শুরুর লেনদেনে ডলারের বিপরীতে ইয়েনের বিনিময় হার ১৪৭.২০-এর দিকে নেমে যায়, পরে বাজার স্থিতিশীল হলে সেই পরিবর্তনের কিছুটা উল্টে যায়। দেশের অভ্যন্তরীণ তারল্য ধীরে ধীরে কমানো এবং দ্রুত সুদের হার বাড়ানোর ইঙ্গিত, দুটিই আগের বছরগুলোর তুলনায় ইয়েনকে সমর্থন দিচ্ছে। সে সময় ঋণাত্মক সুদের হার ও ইয়েল্ড ক্যাপের কারণে তহবিল সংগ্রহের জনপ্রিয় মুদ্রা ছিল ইয়েন।

বন্ডবাজারেও প্রতিক্রিয়া দেখা গেছে। আসন্ন কয়েকটি বৈঠকে সুদের হার বাড়ার সম্ভাবনা বেশি ধরে নিয়ে স্বল্পমেয়াদি বন্ডের ইয়েল্ড বেড়েছে। দীর্ঘমেয়াদি বন্ডের ইয়েল্ডে সামান্য পরিবর্তন হয়েছে। এতে নীতির কঠোর অবস্থানের প্রভাবের সঙ্গে দেশে ও বিদেশে প্রবৃদ্ধির সম্ভাবনা নিয়ে সতর্কতার ভারসাম্য প্রতিফলিত হয়েছে।

বাজারে অস্থিরতা না বাড়িয়ে কীভাবে বিক্রি হবে

কর্মকর্তারা ধীরগতির ও পূর্বানুমানযোগ্য প্রক্রিয়ার ইঙ্গিত দিয়েছেন। কার্যক্রম পরিচালনার প্রস্তুতি শেষ হলে BOJ বিক্রি শুরু করতে চায়। নীতিনির্ধারণী বৈঠকে বার্ষিক বিক্রির গতি সমন্বয় করার সুযোগও থাকবে। বছরে প্রায় ৩৩০ থেকে ৩৩৫ বিলিয়ন ইয়েনের বিক্রি মোট পোর্টফোলিওর তুলনায় সামান্য। ফলে কর্মসূচি বহু বছর ধরে চলবে এবং বাজারে আকস্মিক অস্থিরতার ঝুঁকি কমবে।

অতীতে সম্পদ বিক্রির অভিজ্ঞতা থেকে শিক্ষা

আগের এক সময়ে ব্যাংকগুলোর কাছ থেকে কেনা শেয়ারের পোর্টফোলিও কমানোর অভিজ্ঞতা কাজে লাগানোর পরিকল্পনা করছে কেন্দ্রীয় ব্যাংক। দামের ওঠানামা সীমিত রাখতে সে কর্মসূচি প্রায় ২০ বছর ধরে ধীরে ধীরে বাস্তবায়ন করা হয়েছিল। বড় অঙ্কের লেনদেনের বদলে ছোট ও নিয়মিত লেনদেনকে প্রাধান্য দেওয়া হয়েছিল। ETF বিক্রিতে একই পদ্ধতি প্রয়োগ করা হলে ধাপে ধাপে বিক্রি হবে, যা দৈনন্দিন বাজারের লেনদেনে স্বাভাবিকভাবেই মিশে যাবে।

লোকসান চূড়ান্ত করা বা বাজার অস্থিতিশীল করে তোলা এড়াতে উপযুক্ত দামে বিক্রি করা হবে বলেও কর্মকর্তারা জোর দিয়েছেন। এর অর্থ, বিক্রির সময় ও পদ্ধতিতে নমনীয়তা থাকবে। যেমন, চাহিদা বেশি থাকার সময়ে বিক্রির মধ্যবর্তী ব্যবধান রাখা হতে পারে, অথবা প্রধান সূচকগুলোর ওপর প্রভাব কমায় এমন নিয়ম ব্যবহার করা হতে পারে। তুলনামূলক অনেক কম গতিতে, বছরে প্রায় ৫ বিলিয়ন ইয়েনের J-REIT বিক্রি অন্তর্ভুক্ত করার সিদ্ধান্তে শেয়ারবাজারের তুলনায় সম্পত্তি তহবিলের কম তারল্যের বিষয়টি প্রতিফলিত হয়েছে।

আজ সুদের হার অপরিবর্তিত, তবে বিতর্ক তীব্র হচ্ছে

নীতিগত সুদের হার ০.৫ শতাংশে অপরিবর্তিত থাকলেও ভোটাভুটিতে মতভেদ থেকে পরবর্তী সুদের হার বৃদ্ধির সময় নিয়ে চলমান বিতর্কের আভাস পাওয়া গেছে। বোর্ডের দুই সদস্য ০.৭৫ শতাংশের পক্ষে ছিলেন। তাঁদের যুক্তি, মূল্যস্থিতির লক্ষ্য অর্জনের কাছাকাছি এবং মূল্যস্ফীতির ঝুঁকি বাড়ছে। অন্যরা বছরের শেষ পর্যন্ত অভ্যন্তরীণ চাহিদা ও বৈশ্বিক বাণিজ্যের গতিপথ সম্পর্কে আরও তথ্য যাচাই করতে চেয়েছেন।

কয়েকটি বিষয় সুদের হারের গতিপথ নির্ধারণে ভূমিকা রাখবে। গত বছরের তুলনায় মূল্যস্ফীতি কমেছে, তবে লক্ষ্যমাত্রার ওপরে রয়েছে। মহামারির আগের সময়ের তুলনায় মজুরি চুক্তিতে উন্নতি হয়েছে, যা পরিবারের আয় ও পরিষেবার দামকে সমর্থন করতে পারে। একই সময়ে বৈদেশিক চাহিদার দুর্বলতা এবং নতুন বাণিজ্য বাধার প্রভাব উৎপাদনকারী ও রপ্তানিকারকদের জন্য ঝুঁকি তৈরি করছে। প্রবৃদ্ধি ও দামের পূর্বাভাস অনুযায়ী এগোলে সুদের হার বাড়ানোর সুযোগ খোলা রেখেছে কেন্দ্রীয় ব্যাংক, তবে বৈশ্বিক অর্থনৈতিক চক্র নিয়ে অনিশ্চয়তার কথাও স্বীকার করেছে।

অন্যান্য বড় কেন্দ্রীয় ব্যাংকের নীতির সঙ্গে পার্থক্য পরিস্থিতির জটিলতা বাড়িয়েছে। যুক্তরাষ্ট্রের ধীরগতির অর্থনীতিকে সহায়তা দিতে ফেডারেল রিজার্ভ সম্প্রতি সুদের হার কমিয়েছে। ব্যাংক অব ইংল্যান্ড নীতি অপরিবর্তিত রেখেছে। এ প্রেক্ষাপটে টোকিও আলাদা হয়ে উঠেছে: সংকটকালের সম্পদের বিনিয়োগ কমানোর গতি এবং সুদের হার কতটা বাড়ানো হবে, তা নিয়েই সেখানে বিতর্ক চলছে।

BOJ এখন কেন বিনিয়োগ কমাচ্ছে

গত দুই দশকের বেশির ভাগ সময় নীতিকে প্রভাবিত করা মূল্যহ্রাসের মানসিকতা থেকে জাপান সরে এসেছে। গত বছর কেন্দ্রীয় ব্যাংক ঋণাত্মক সুদের হার ও ইয়েল্ড কার্ভ নিয়ন্ত্রণের নীতি শেষ করে এবং জানুয়ারিতে স্বল্পমেয়াদি সুদের হার বাড়িয়ে ০.৫ শতাংশে নেয়। ২০১০-এর দশকের তুলনায় মূল মূল্যস্ফীতি দৃঢ় এবং মজুরি বাড়তে থাকায় কেন্দ্রীয় ব্যাংক আরও প্রচলিত নীতিকাঠামো গড়ে তুলছে। এ পরিবর্তনের অংশ হিসেবে অর্থনীতির প্রায় ১২৫ শতাংশে পৌঁছে যাওয়া ব্যালান্স শিটের আকার কমানো হচ্ছে, যা বড় কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর মধ্যে সবচেয়ে বেশি।

ETF ও J-REIT-এর পরিমাণ কমালে শেয়ারবাজারের ওঠানামায় কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ঝুঁকিও সীমিত হবে। বৈশ্বিক মনোভাব ও কোম্পানির আয়-প্রবণতার সঙ্গে এসব ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের দাম দ্রুত বদলাতে পারে। সময়ের সঙ্গে এগুলোর অংশ কমালে কেন্দ্রীয় ব্যাংকের আর্থিক বিবরণীতে অস্থিরতা হ্রাস পাবে এবং শেয়ারের দামের ওঠানামার কারণে মুদ্রানীতিতে সীমাবদ্ধতা তৈরি হওয়ার আশঙ্কা কমবে। প্রবৃদ্ধি ইতিবাচক এবং মূল্যস্ফীতি লক্ষ্যমাত্রার কাছাকাছি থাকাকালে ধীরে বিক্রি করলে অনুকূল পরিস্থিতিতে সমন্বয়ের চাপ ছড়িয়ে দেওয়া সম্ভব।

রাজনীতি পরিস্থিতিকে জটিল করে তুলছে। প্রধানমন্ত্রীর পদত্যাগের পর টোকিওতে নেতৃত্বের প্রতিযোগিতা রাজস্ব ও নিয়ন্ত্রণমূলক নীতির অগ্রাধিকার নিয়ে অনিশ্চয়তা বাড়িয়েছে। ETF বিক্রি থেকে পাওয়া মুনাফা সামাজিক ব্যয়ে ব্যবহার করা উচিত কি না, তা নিয়েও বিতর্ক শুরু হয়েছে। বাজারে অস্থিরতা এড়ানো এবং নীতিগত স্বাধীনতা বজায় রাখার প্রয়োজনীয়তার ওপর জোর দিয়েছে ব্যাংক। এতে বোঝা যায়, এ কর্মসূচি রাজস্বনীতির লক্ষ্য নয়, বরং বাজারের কার্যক্রম ঠিক রাখার ওপরই জোর দেবে।

বাজারের জন্য বিক্রির সম্ভাব্য অর্থ

শেয়ারবাজারে ETF থেকে শেয়ার ফেরত পাওয়ার ফলে নিয়মিত সরবরাহ বাড়তে পারে, যা কিছু সূচক-ভারী শেয়ারের জন্য প্রতিকূল হবে, বিশেষ করে যেসব প্রতিষ্ঠানে কেন্দ্রীয় ব্যাংকের বড় বিনিয়োগ রয়েছে। আয় বৃদ্ধির শক্তিশালী গতি বা সুস্থ ব্যালান্স শিট থাকা কোম্পানির প্রতি ক্রেতাদের আগ্রহ থাকতে পারে, তবে মূল্যায়নের ক্ষেত্রে মানদণ্ড কঠোর হতে পারে। বিভিন্ন খাতে চাপ সমান হবে না। সুদের হার বাড়লে মুনাফার ব্যবধান বাড়তে পারে, তাই আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলো লাভবান হতে পারে। অন্যদিকে, রপ্তানিনির্ভর কোম্পানিগুলো সাধারণত দুর্বল ইয়েন পছন্দ করে।

মুদ্রাবাজারে নীতির দৃঢ় অবস্থানের ইঙ্গিত ইয়েনকে কিছুটা সমর্থন দিচ্ছে। আগামী কয়েক প্রান্তিকে যুক্তরাষ্ট্র ও ইউরোপের সঙ্গে সুদের হারের ব্যবধান কীভাবে বদলায়, তার ওপর প্রভাব নির্ভর করবে। BOJ সুদের হার আরও বাড়ালে এবং ফেড শিথিল নীতি অব্যাহত রাখলে, সাম্প্রতিক বছরগুলোর তুলনায় ইয়েনের দর আরও শক্ত ভিত্তি পেতে পারে। এতে রপ্তানিকারক ও পুরো অর্থনীতির আমদানি ব্যয় প্রভাবিত হবে।

বন্ডের ক্ষেত্রে মূল নির্ধারক ETF বিক্রি নয়, সুদের হারের গতিপথ। শেয়ারে বিনিয়োগ কমালে সরকারি বন্ডের মোট পরিমাণ সরাসরি কমে না। তবে স্বাভাবিকীকরণের গতি বাড়লে ইয়েল্ড ঊর্ধ্বমুখী হতে পারে, বিশেষ করে স্বল্পমেয়াদি বন্ডে। শেয়ারবাজারের উন্নত কার্যকারিতা দেশের সামগ্রিক ঝুঁকি নেওয়ার প্রবণতা ও সঞ্চয়ের অভ্যাসে পরিবর্তন আনে কি না, তাও বিনিয়োগকারীরা লক্ষ করবেন।

বিক্রির প্রক্রিয়া কীভাবে চলতে পারে

স্বাভাবিক লেনদেনের পরিমাণের সঙ্গে মিশে যায় এমন ছোট ছোট দৈনিক বিক্রির মাধ্যমে ETF বিক্রি করা হতে পারে। বিক্রির অর্থ কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ব্যালান্স শিট কমাতে ব্যবহার করা হবে, সরকারি হিসাবের ওপর সরাসরি প্রভাব না ফেলেই। ETF বিভিন্ন শেয়ারের সমষ্টি হওয়ায়, তা থেকে অর্থ তুলে নিলে সংশ্লিষ্ট সূচকের উপাদান শেয়ারগুলোর ওজন অনুযায়ী বিক্রি হতে পারে। কৌশলবিদদের ধারণা, এ কারণেই প্রভাব বড় ও বেশি লেনদেন হওয়া শেয়ারে কেন্দ্রীভূত হতে পারে।

পরিস্থিতি অস্থির হলে ব্যাংকের হাতে বিক্রি বন্ধ রাখার সুযোগ রয়েছে। চাপের সময় বিক্রি স্থগিত রাখা, নির্ধারিত বৈঠকে গতি সমন্বয় করা বা তুলনামূলক কম সংবেদনশীল সময় বেছে নেওয়া সম্ভব। বাজারদর নির্ধারণের প্রক্রিয়া ব্যাহত না করাই ঘোষিত লক্ষ্য। J-REIT বিক্রির গতি অনেক কম রাখার কারণ হলো বড় ও প্রতিষ্ঠিত কোম্পানির শেয়ারের তুলনায় এ বাজারে লেনদেন কম এবং কেনা-বেচার দামের ব্যবধান বেশি।

এখন থেকে কী নজরে রাখবেন

বিনিয়োগকারীরা কার্যক্রম শুরুর তারিখ, মাসিক সময়সূচি এবং বাজার ছুটির দিন বা কম লেনদেনের সময়ে কেন্দ্রীয় ব্যাংক কীভাবে কাজ করবে সে বিষয়ে নির্দেশনার দিকে নজর দেবেন। গতি পরিবর্তনের সুযোগ রাখা পর্যালোচনা ধারা নীতিনির্ধারকদের তথ্য অনুযায়ী পদক্ষেপ নেওয়ার সুযোগ দেয়। ETF থেকে শেয়ার ফেরতের ফলে কোন খাতগুলো প্রভাবিত হচ্ছে, বেসরকারি বিনিয়োগ তহবিলে অর্থপ্রবাহ এবং নগদ অর্থ ও আমানতের সুদের হার বাড়ার সঙ্গে পরিবারের বিনিয়োগ বণ্টনে পরিবর্তনও বাজার পর্যবেক্ষণ করবে।

মুদ্রা লেনদেনকারীরা জাপান ও যুক্তরাষ্ট্রের বন্ড ইয়েল্ডের ব্যবধান, নতুন মূল্যস্ফীতির তথ্য এবং মজুরির পরিসংখ্যানের দিকে নজর রাখবেন। শেয়ারবাজারের লেনদেন বিভাগগুলো সম্ভাব্য বিক্রির সময়ে সূচক-ভারী শেয়ারের ক্রয়-বিক্রয় আদেশের গভীরতা পর্যবেক্ষণ করবে। এ বৈঠকে ভোটাভুটিতে মতভেদ থাকায়, পরবর্তী সুদের হার বৃদ্ধির সময় সম্পর্কে ইঙ্গিত পেতে বন্ড লেনদেনকারীরা নীতিনির্ধারকদের বক্তব্য বিশ্লেষণ করবেন। সব সম্পদশ্রেণিতেই মূল প্রবণতা হলো আরও স্বাভাবিক নীতিগত অবস্থানের দিকে সতর্ক পদক্ষেপ।

এক নজরে

• কার্যক্রমের প্রস্তুতি শেষ হলে BOJ বছরে প্রায় ৩৩০ থেকে ৩৩৫ বিলিয়ন ইয়েনের ETF এবং প্রায় ৫ বিলিয়ন ইয়েনের J-REIT বিক্রি শুরু করবে
• ঘোষণার পর জাপানি শেয়ারদর ১ শতাংশের বেশি কমেছে এবং ইয়েন শক্তিশালী হয়েছে
• নীতিগত সুদের হার ০.৫ শতাংশে অপরিবর্তিত রয়েছে, তবে বোর্ডের দুই সদস্য তা বাড়িয়ে ০.৭৫ শতাংশ করার পক্ষে মত দিয়েছেন
• বাজারে অস্থিরতা না বাড়িয়ে জিডিপির প্রায় ১২৫ শতাংশের সমান ব্যালান্স শিট ছোট করাই কেন্দ্রীয় ব্যাংকের লক্ষ্য
• ETF-এর ক্রয়মূল্যভিত্তিক বিনিয়োগ প্রায় ৩৭ ট্রিলিয়ন ইয়েন; বহু বছরের দরবৃদ্ধির পর বাজারমূল্য অনেক বেশি
• বাজারের কার্যক্রম সুশৃঙ্খল রাখার লক্ষ্যে ধীরে এবং প্রয়োজন অনুযায়ী গতি বদলে বিক্রি করা হবে
• বিশ্লেষকদের ধারণা, সূচক-ভারী শেয়ারে চাপ পড়বে, উচ্চ সুদের হারে ব্যাংকগুলো সুবিধা পাবে এবং নীতির স্বাভাবিকীকরণ চললে ইয়েন আরও শক্তিশালী হবে
• বৈশ্বিক প্রেক্ষাপটে রয়েছে ফেডারেল রিজার্ভের সাম্প্রতিক সুদের হার কমানো এবং যুক্তরাজ্যের নীতি অপরিবর্তিত রাখা; এতে কঠোর নীতির দিকে এগোতে থাকা টোকিওর ব্যতিক্রমী অবস্থান স্পষ্ট হয়েছে