R&I-এর বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পেল ভিয়েতনাম, জাপানি অর্থায়নের সুযোগ বাড়ল

নতুন ঋণমানের সীমা, তবে বিনিয়োগকারীদের অংশগ্রহণে রয়েছে বিধিনিষেধ

জাপানের রেটিং অ্যান্ড ইনভেস্টমেন্ট ইনফরমেশন (R&I) ২০২৬ সালের ৮ অক্টোবর ভিয়েতনামের বৈদেশিক মুদ্রায় ইস্যুকারী ঋণমান BB+ থেকে বাড়িয়ে BBB- করেছে। এর ফলে সংস্থাটির কাছ থেকে প্রথমবারের মতো বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পেল দেশটি। ঋণমানের পূর্বাভাস ইতিবাচক থেকে স্থিতিশীল হয়েছে। তাৎক্ষণিক সুযোগটি হলো, জাপানের এমন কিছু প্রতিষ্ঠানের কাছে প্রবেশাধিকার পাওয়া, যাদের বিনিয়োগ নীতিমালায় আগে ভিয়েতনামের সরকারি ঋণে বিনিয়োগের অনুমতি ছিল না। এর অর্থ এই নয় যে প্রতিটি আন্তর্জাতিক বাজার থেকে স্বয়ংক্রিয়ভাবে বিপুল পুঁজি আসবে।

দ্রুত অর্থনৈতিক সম্প্রসারণ ও বড় অবকাঠামো প্রকল্পের জন্য ভিয়েতনাম যখন অর্থায়ন চাইছে, তখন এই পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ। মেব্যাংক ইনভেস্টমেন্ট ব্যাংক ভিয়েতনামের হিসাব অনুযায়ী, ২০২৬ থেকে ২০৩০ সালের মধ্যে মোট বিনিয়োগের চাহিদা দাঁড়াবে ১.৪৫ ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলার। এই চাহিদার একাংশ পূরণে জাপানি বিনিয়োগকারী, ব্যাংক এবং ইয়েন বন্ড বাজার সহায়তা করতে পারে। তবে বাস্তবে কত অর্থায়ন পাওয়া যাবে, তা নির্ধারণ করবে ঋণ নেওয়ার শর্ত, মুদ্রার ঝুঁকি এবং প্রতিটি প্রতিষ্ঠানের বিনিয়োগ নীতিমালা।

ভিয়েতনাম সরকারের ঋণমান উন্নীত করার ঘোষণায় বলা হয়েছে, R&I-এর সিদ্ধান্তের ভিত্তি হলো শক্তিশালী প্রবৃদ্ধি, তুলনামূলকভাবে কম সরকারি ঋণ, ধারাবাহিক প্রত্যক্ষ বিদেশি বিনিয়োগ এবং অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে আরও টেকসই করার লক্ষ্যে নেওয়া সংস্কার। অর্থ মন্ত্রণালয় এ পদক্ষেপকে বিচক্ষণ ঋণ ব্যবস্থাপনা ও ব্যাপক সংস্কারের স্বীকৃতি হিসেবে বর্ণনা করেছে।

R&I-এর ঋণমান স্কেলে BBB- হলো বিনিয়োগযোগ্য সর্বনিম্ন স্তর। এটি ঋণ পরিশোধের সক্ষমতা সম্পর্কে উন্নত মূল্যায়ন নির্দেশ করে, তবে লোকসান হবে না—এমন নিশ্চয়তা বা বিনিয়োগকারীরা বন্ড কিনবেন—এমন প্রতিশ্রুতি নয়। S&P Global Ratings, Moody’s এবং Fitch Ratings-এর কাছে ভিয়েতনামের ঋণমান এখনও বিনিয়োগযোগ্য স্তরের নিচে। ফলে অনেক আন্তর্জাতিক বিনিয়োগ-সংক্রান্ত বিধিনিষেধ বহাল রয়েছে।

তাই অর্থায়নের সুযোগটির দুটি দিক রয়েছে: এখন R&I-এর মূল্যায়ন কাজে লাগিয়ে যোগ্য জাপানি পুঁজির কাছে পৌঁছানো এবং বিস্তৃত সার্বভৌম ঋণমান অর্জনে যেসব দুর্বলতা বাধা সৃষ্টি করছে, সেগুলো মোকাবিলা করা।

প্রবৃদ্ধি ও রাজস্ব সক্ষমতা কেন ঋণমান উন্নয়নে সহায়তা করেছে

২০২৫ সালে ভিয়েতনামের প্রকৃত জিডিপি প্রবৃদ্ধি ছিল ৮ শতাংশ এবং ২০২৬ সালের প্রথম নয় মাসে প্রায় ৯ শতাংশ। R&I-এর প্রত্যাশা, বছর শেষে প্রবৃদ্ধি প্রায় ৯ শতাংশ থাকতে পারে। সরকারের অন্তত ১০ শতাংশ প্রবৃদ্ধির লক্ষ্যের চেয়ে কম হলেও দক্ষিণ-পূর্ব এশিয়ার অন্যান্য অর্থনীতির তুলনায় তা এখনও শক্তিশালী।

সংস্থাটির মূল্যায়নে শুধু বর্তমান প্রবৃদ্ধির হার বিবেচনা করা হয়নি। তাদের প্রত্যাশা, সরকারি বিনিয়োগ বৃদ্ধি, প্রত্যক্ষ বিদেশি বিনিয়োগ অব্যাহত থাকা এবং ধীরে ধীরে উৎপাদনশীলতা ও উদ্ভাবনের দিকে অগ্রসর হওয়া প্রবৃদ্ধিকে ধরে রাখতে সহায়তা করবে। দোই মোই ২.০ নামে পরিচিত সংস্কার কর্মসূচিতে রয়েছে সরকারকে আরও দক্ষ করা, বেসরকারি ব্যবসার প্রসার, প্রতিষ্ঠানগুলোর উন্নয়ন এবং পুঁজিবাজার গড়ে তোলা।

রাজস্বসংক্রান্ত পরিসংখ্যান ব্যাখ্যা করে কেন R&I মনে করে, ঋণ টেকসই রাখার ঝুঁকি তাৎক্ষণিকভাবে না বাড়িয়েও ভিয়েতনাম উন্নয়ন ব্যয় বাড়াতে পারে। ২০২৫ সালে কেন্দ্রীয় ও স্থানীয় সরকারের সম্মিলিত বাজেট ঘাটতি ছিল জিডিপির ৩.৩ শতাংশ। ২০২৬ সালের সম্ভাব্য ঘাটতি ৪.২ শতাংশ, অর্থাৎ ০.৯ শতাংশ পয়েন্ট বেশি। এটি মধ্যমেয়াদি কাঠামোর আওতায়, যেখানে গড় ঘাটতি প্রায় ৫ শতাংশ হতে পারে।

অক্টোবরের মূল্যায়নে সরকারি ঋণ জিডিপির ৩০ শতাংশের সামান্য বেশি বলে জানানো হয়েছে। R&I-এর প্রত্যাশা, ঘাটতি ও ঋণ—দুটির অনুপাতই বাড়বে, তবে ঋণের টেকসই সক্ষমতা নিয়ে ঝুঁকি সীমিত। তাদের এই মূল্যায়নের একটি ভিত্তি হলো, নতুন সরকারি বিনিয়োগ ভবিষ্যৎ প্রবৃদ্ধিতে সহায়তা করবে এবং সরকার নিয়মিত পরিচালন ব্যয়ের মতো চলতি ব্যয়ের ওপর নিয়ন্ত্রণ বজায় রাখবে।

অতিরিক্ত ঋণ নেওয়ার পক্ষে এটি শর্তসাপেক্ষ সমর্থন। অবকাঠামোকে শুধু ঋণ বাড়ালেই চলবে না, উৎপাদন সক্ষমতাও তৈরি করতে হবে। প্রবৃদ্ধি আরও স্থিতিশীল হবে—এমন যুক্তির অংশ হিসেবে সংস্কারের ধারাবাহিক বাস্তবায়নকেও বিবেচনা করেছে সংস্থাটি।

এখন কোন জাপানি বিনিয়োগকারীরা অংশ নিতে পারবেন?

ভিয়েতনামের ঋণমান নির্ধারণকারী প্রতিষ্ঠান ফিনরেটিংসের মতে, উন্নীত ঋণমানের পর নতুন আন্তর্জাতিক পুঁজির প্রথম উৎস হতে পারেন জাপানি বিনিয়োগকারীরা। তাদের বিনিয়োগযোগ্য ঋণমানের মূল্যায়নে বলা হয়েছে, জাপানের ফাইন্যান্সিয়াল সার্ভিসেস এজেন্সির স্বীকৃতি পাওয়ায় R&I-এর মূল্যায়নের ভিত্তিতে কিছু প্রতিষ্ঠান এখন বিনিয়োগের যোগ্য হতে পারে।

ফিনরেটিংস ও ফিনগ্রুপের চেয়ারম্যান নগুয়েন কুয়াং থুয়ান ব্যাখ্যা করেছেন, কোনো প্রতিষ্ঠান বিনিয়োগ করতে পারবে কি না, তা নির্ভর করে তাদের বিনিয়োগ নীতিমালার সুনির্দিষ্ট ভাষার ওপর:

“যেসব প্রতিষ্ঠানের বিনিয়োগ নীতিমালায় ‘অন্তত একটি নির্ধারিত সংস্থার কাছ থেকে BBB- বা তার বেশি’ ঋণমান থাকা বাধ্যতামূলক, তারা এখন নিজেদের বিনিয়োগ তালিকায় ভিয়েতনামকে অন্তর্ভুক্ত করতে পারে,” লিখিত মন্তব্যে বলেন থুয়ান।

অন্য কিছু প্রতিষ্ঠান স্বীকৃত সংস্থাগুলোর দেওয়া সর্বনিম্ন ঋণমান বিবেচনা করে, অথবা দ্বিতীয় কোনো সংস্থার কাছ থেকেও নির্দিষ্ট মানের ঋণমান চায়। প্রধান অন্য সংস্থাগুলো ভিয়েতনামকে সার্বভৌম ঋণের ক্ষেত্রে বিনিয়োগযোগ্য মর্যাদা না দেওয়ায় এসব শর্ত এখনও দেশটিকে বাদ দিতে পারে। এই উন্নীতকরণে কিছু নির্দিষ্ট অর্থায়ন চ্যানেল খুলেছে, সব পেনশন তহবিল, বিমা প্রতিষ্ঠান বা বন্ড পোর্টফোলিওর জন্য নয়।

ফিনরেটিংস আরও বলেছে, বাসেল III-এর স্ট্যান্ডার্ডাইজড পদ্ধতি অনুসরণকারী যোগ্য ব্যাংকগুলো ভিয়েতনামের বৈদেশিক মুদ্রায় ইস্যু করা কিছু সরকারি বন্ডের ঝুঁকি-ভার ১০০ শতাংশের পরিবর্তে ৫০ শতাংশ ধরতে পারে। নিয়ন্ত্রক মূলধনের শর্ত হিসাব করতে কোনো ঝুঁকির অঙ্ক থেকে কতটুকু অন্তর্ভুক্ত হবে, তা নির্ধারণ করে ঝুঁকি-ভার। এই ভার অর্ধেক হলে একই যোগ্য বিনিয়োগ ধরে রাখতে যে মূলধন দরকার, তা কমতে পারে। তবে খেলাপির আশঙ্কা অর্ধেক হয় না এবং বন্ডের সুদও কমবে—এমন নিশ্চয়তা নেই।

একটি ঋণমান পরিবর্তনের তুলনায় অর্থায়নের চাহিদা অনেক বড়

মেব্যাংক ইনভেস্টমেন্ট ব্যাংক ভিয়েতনামের ১.৪৫ ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলারের হিসাবটি ২০২৬ থেকে ২০৩০ সালের মধ্যে পুরো অর্থনীতির বিনিয়োগকে অন্তর্ভুক্ত করে। তাদের সম্ভাব্য অর্থায়ন কাঠামোয় বেসরকারি খাতের অংশ ৫৩ শতাংশ, রাষ্ট্রের ৩২ শতাংশ এবং প্রত্যক্ষ বিদেশি বিনিয়োগের ১৫ শতাংশ।

মোট অর্থের ওপর এই হারগুলো প্রয়োগ করলে বেসরকারি উৎস থেকে আনুমানিক ৭৬৮.৫ বিলিয়ন মার্কিন ডলার, রাষ্ট্রের কাছ থেকে ৪৬৪ বিলিয়ন ডলার এবং প্রত্যক্ষ বিদেশি বিনিয়োগ থেকে ২১৭.৫ বিলিয়ন ডলার আসে। এগুলো হিসাবভিত্তিক অনুমান, ঘোষিত অর্থায়নের প্রতিশ্রুতি নয়। এতে বোঝা যায়, শুধু সরকারি ঋণ নেওয়ার সুযোগ বাড়িয়ে দেশের বিনিয়োগ-লক্ষ্য পূরণ করা সম্ভব নয়।

মেব্যাংক ইনভেস্টমেন্ট ব্যাংক ভিয়েতনামের গবেষণা বিভাগের প্রধান কুয়ান চোং থান মনে করেন, বিদেশ থেকে অর্থায়নের প্রয়োজন ক্রমেই বাড়বে। তার ভাষ্য, বড় অবকাঠামো প্রকল্পের জন্য সরকারকে মূলধন সংগ্রহে নেতৃত্ব দিতে হবে, আর ব্যাংকগুলো বেসরকারি উদ্যোগে অর্থায়ন অব্যাহত রাখবে:

“আমাদের মতে, একটি বিষয় নিশ্চিত—বিশেষ করে ২০২৮ সাল থেকে ভিয়েতনামকে বিদেশি তহবিল আরও বেশি সংগ্রহ করতে হবে,” বলেন থান।

থান সতর্ক করে বলেন, বিনিয়োগের সময়সীমা পূরণের মতো দ্রুত দেশীয় করপোরেট বন্ড ও শেয়ারবাজার গড়ে না-ও উঠতে পারে। হো চি মিন সিটি ভিয়েতনামের আন্তর্জাতিক আর্থিক কেন্দ্রের মাধ্যমে বৈদেশিক মুদ্রার ঋণসহ পৌরসভা ও প্রকল্প বন্ড ইস্যুর প্রস্তাব নিয়ে মতামত চাইছে। এটি এখনও একটি প্রস্তাব। বিনিয়োগকারীরা অংশ নেবেন কি না, তা নির্ধারণে বন্ডের মূল্য গুরুত্বপূর্ণ হবে।

জাপানের উন্নয়ন ঋণ আরেকটি অর্থায়ন চ্যানেল। JICA ভিয়েতনামকে বছরে ১০০ বিলিয়ন ইয়েনের বেশি—প্রায় ৬৩০ মিলিয়ন মার্কিন ডলার—সরকারি উন্নয়ন সহায়তা ঋণ দেওয়ার পরিকল্পনা ঘোষণা করেছে। ঘোষণার তারিখ নিয়ে প্রতিবেদনে মতভেদ আছে; কোথাও ৭ অক্টোবর, আবার কোথাও ৮ অক্টোবর বলা হয়েছে। এসব ঋণ বাণিজ্যিক বন্ড অর্থায়ন থেকে আলাদা এবং এগুলোকে ঋণমান উন্নীত হওয়ার ফলে আসা পুঁজি হিসেবে গণ্য করা উচিত নয়।

জাপানি বাজারে প্রবেশের প্রতিষ্ঠিত পথ সামুরাই বন্ড

সামুরাই বন্ড হলো জাপানের বাইরে থেকে আসা ঋণগ্রহীতাদের জাপানে ইস্যু করা ইয়েন-মূল্যায়িত বন্ড। এর মাধ্যমে বিদেশি সরকার ও কোম্পানি জাপানি বিনিয়োগকারীদের কাছে পৌঁছাতে পারে। তবে এর জন্য উপযুক্ত ইস্যু ব্যবস্থাপনা এবং ইয়েনে ঋণ পরিশোধের পরিকল্পনা প্রয়োজন।

ঋণমান উন্নীত হওয়ার আগেও ভিয়েতনামের আগ্রহ ছিল। ২০১৯ সালে অর্থ মন্ত্রণালয়ের ঋণ ব্যবস্থাপনা ও বৈদেশিক অর্থায়ন বিভাগ সামুরাই বন্ড ইস্যু নিয়ে অভিজ্ঞতা সংগ্রহ করে। সেই সময়ের কাছাকাছি জাপান ব্যাংক ফর ইন্টারন্যাশনাল কো-অপারেশন তাদের GATE কর্মসূচির মাধ্যমে আংশিক গ্যারান্টি বা বন্ড কেনার সাহায্যে বিদেশি সরকারের ইস্যুতে সহায়তা করতে পারত। তবে অতীতের এই অভিজ্ঞতা থেকে বোঝা যায় না যে ভিয়েতনামের নতুন কোনো লেনদেনেও এ সহায়তা পাওয়া যাবে।

২০২৫ সালের ১৫ ডিসেম্বর ভিয়েতনামের অর্থ মন্ত্রণালয় টোকিওতে দাইওয়া সিকিউরিটিজের সঙ্গে জাপানের পুঁজিবাজার এবং সম্ভাব্য সামুরাই বন্ড ইস্যু নিয়ে আলোচনা করে। R&I-এর সিদ্ধান্ত এসব আলোচনা নতুন করে এগিয়ে নেওয়ার জন্য আরও জোরালো ঋণমানের ভিত্তি দিয়েছে। তবে উন্নীতকরণের সঙ্গে সম্পর্কিত কোনো ভিয়েতনামি বন্ড ইস্যুর তারিখ, আকার বা কুপন হার ঘোষণা করা হয়নি।

হো চি মিন সিটি সিকিউরিটিজ করপোরেশনের প্রধান বাজার কৌশলবিদ টাইলার মান দুং গুয়েন সরকারের পাশাপাশি রাষ্ট্রের সঙ্গে যুক্ত বড় প্রতিষ্ঠান, যেমন ভিয়েতনব্যাংক, আগ্রিব্যাংক এবং ভিয়েতনাম ইলেকট্রিসিটির সম্ভাব্য সুবিধার কথা বলেছেন। তবে এসব প্রতিষ্ঠানের প্রত্যেকের বাজারে প্রবেশাধিকার ও ঋণ নেওয়ার শর্ত তাদের নিজস্ব ঋণমান এবং লেনদেনের কাঠামোর ওপর নির্ভর করবে।

ধাপে ধাপে এগোনোর সম্ভাব্য কৌশলে প্রথমে সরকার বন্ড ইস্যু করে মূল্য নির্ধারণের একটি মানদণ্ড তৈরি করতে পারে। এরপর যোগ্য ব্যাংক, কোম্পানি ও প্রকল্পের জন্য সুযোগ বাড়ানো যেতে পারে। এটি একটি অর্থায়নের বিকল্প, সরকারের নিশ্চিত কর্মসূচি নয়।

ইন্দোনেশিয়ার অভিজ্ঞতায় সুযোগের পাশাপাশি রয়েছে মূল্যসংক্রান্ত সতর্কতা

সামুরাই বন্ড বাজারে ধারাবাহিক প্রবেশাধিকারের আঞ্চলিক উদাহরণ ইন্দোনেশিয়া। ২০১৫ সাল থেকে নিয়মিত বন্ড ইস্যু করছে দেশটি এবং ২০২৪ সালে তিন থেকে ২০ বছর মেয়াদি বন্ড মিলিয়ে ২০০ বিলিয়ন ইয়েন সংগ্রহ করে। ওই লেনদেনে ২৫ বিলিয়ন ইয়েনের ব্লু বন্ডও ছিল, যা সামুদ্রিক অর্থনীতি ও টেকসই উন্নয়ন প্রকল্পে অর্থায়নের জন্য ব্যবহারের উদ্দেশ্যে ইস্যু করা হয়।

২০২৪ সালের বন্ডগুলোর বার্ষিক কুপন হার ছিল ০.৯৯ থেকে ২.৫৫ শতাংশ। ব্লু বন্ডের কুপন হার ছিল ১.৫৭ থেকে ২.৫৫ শতাংশ। ২০২৬ সালের এপ্রিলে ইন্দোনেশিয়া তিন, পাঁচ, সাত ও ১০ বছর মেয়াদি বন্ড মিলিয়ে আরও ১৭২.১ বিলিয়ন ইয়েন সংগ্রহ করে। এর মধ্যে সাত ও ১০ বছর মেয়াদি ৬.৫ বিলিয়ন ইয়েনের ব্লু বন্ড ছিল। পরের এই ইস্যুতে কুপন হার ছিল ২.৩৫ থেকে ৩.২৩ শতাংশ।

ইন্দোনেশিয়ার ২০২৪ সালের মোট ইস্যুর ১২.৫ শতাংশ ছিল ব্লু বন্ড। ২০২৬ সালের এপ্রিলে তা ছিল প্রায় ৩.৮ শতাংশ। পরের ইস্যুতে কুপন হারের সীমাও বেশি ছিল। এসব পরিসংখ্যানে বোঝা যায়, জাপান বিভিন্ন মেয়াদে অর্থায়ন দিতে পারে; তবে প্রতিটি লেনদেনে ঋণ নেওয়ার খরচ ও কাঠামো বদলে যায়।

ইন্দোনেশিয়ার শর্ত ভিয়েতনাম পাবে—এমন ধরে নেওয়া যায় না। ইয়েনে নামমাত্র কুপন হারই মোট খরচের একমাত্র অংশ নয়। ঋণ পরিশোধের সক্ষমতা, সুদের হার, ইস্যু ব্যয়, বাজার পরিস্থিতি এবং মুদ্রা বিনিময় ঝুঁকি মোকাবিলার ব্যবস্থা—সবকিছুই চূড়ান্ত খরচে প্রভাব ফেলে। মুদ্রা বিনিময় ঝুঁকি মোকাবিলার অর্থ হলো বিনিময় হারের ওঠানামার বিরুদ্ধে সুরক্ষার ব্যবস্থা করা, যারও খরচ আছে।

যোগ্য ভিয়েতনামি বন্দর, লজিস্টিকস, সমুদ্রভিত্তিক জ্বালানি এবং সামুদ্রিক বাস্তুতন্ত্র সংরক্ষণে ব্লু বন্ড বা অন্য সবুজ অর্থায়ন উপকরণ বিবেচনা করা যেতে পারে। ২০২৬ সালের ২৮ জুলাইয়ের ২০-NQ/TW রেজল্যুশনে ভিয়েতনামকে শক্তিশালী সামুদ্রিক রাষ্ট্র হিসেবে গড়ার সহায়ক গুরুত্বপূর্ণ প্রকল্পে বহুমুখী অর্থায়ন, সবুজ অর্থায়ন এবং অগ্রাধিকারভিত্তিক সম্পদের আহ্বান জানানো হয়েছে। তবে টেকসই অর্থায়নের তকমা দিতে হলে বিশ্বাসযোগ্য প্রকল্প নির্বাচন ও প্রতিবেদন প্রকাশের ব্যবস্থা থাকতে হবে।

জাপানের বিদ্যমান বিনিয়োগ সম্পর্ক ভিত্তি গড়ে দিয়েছে

ভিয়েতনামে জাপানের ইতিমধ্যেই উল্লেখযোগ্য বিনিয়োগ রয়েছে। ২০২৬ সালের প্রথম প্রান্তিক শেষে দেশটিতে জাপানের সক্রিয় প্রকল্প ছিল ৫,৭৬০টি এবং বিনিয়োগের পরিমাণ ৭৯ বিলিয়ন মার্কিন ডলারের বেশি। ভিয়েতনামে বিদেশি বিনিয়োগকারীদের মধ্যে জাপানের অবস্থান তৃতীয়।

JETRO-এর এক জরিপে দেখা গেছে, ভিয়েতনামে থাকা ৫৬.৯ শতাংশ জাপানি ব্যবসাপ্রতিষ্ঠান এক থেকে দুই বছরের মধ্যে সম্প্রসারণের পরিকল্পনা করেছে। আসিয়ানজুড়ে এ হার ৪৬.৮ শতাংশ। জরিপে ভিয়েতনামের হার ১০.১ শতাংশ পয়েন্ট বেশি, যা অংশগ্রহণকারী প্রতিষ্ঠানগুলোর মধ্যে সম্প্রসারণের প্রবল আগ্রহ নির্দেশ করে। তবে আগ্রহ থাকলেই বিনিয়োগ সম্পন্ন হবে—এ নিশ্চয়তা নেই।

অবকাঠামোতেও জাপানি অর্থায়ন ইতিমধ্যেই দেখা যাচ্ছে। হ্যানয়ের রেল প্রকল্পের নির্মাণকাজ শুরু হয়েছে জাপানি সরঞ্জাম, দক্ষতা ও সহজ শর্তের ইয়েন ঋণের সহায়তায়। ১২ কিলোমিটার রেলপথটির আনুমানিক ব্যয় ৩৫ ট্রিলিয়ন ডংয়ের বেশি, যা প্রায় ১.৩ বিলিয়ন মার্কিন ডলার। টেকসই অর্থায়ন কতটা দরকার, পরিবহন খাতের এই প্রকল্প তার একটি উদাহরণ।

টোকিও, ওসাকা ও অন্যান্য আর্থিক কেন্দ্রে বিনিয়োগকারীদের সঙ্গে যোগাযোগ করে বিভিন্ন চাহিদার জন্য উপযুক্ত অর্থদাতাদের খুঁজে পাওয়া যেতে পারে: নির্দিষ্ট আয়ের বিনিয়োগকারীদের কাছে সরকারি ও অবকাঠামো বন্ড, উপযুক্ত তালিকাভুক্ত কোম্পানির জন্য শেয়ার, আর ব্যাংকের মাধ্যমে বাণিজ্য বা প্রকল্প অর্থায়ন। সম্ভাব্য বিনিয়োগের খাত হিসেবে জ্বালানি, বন্দর, রেলপথ, ইলেকট্রনিকস, সেমিকন্ডাক্টর এবং ডেটা সেন্টারের কথা বলা হয়েছে।

নীতিগত লক্ষ্য হলো বিনিয়োগের মানও বাড়ানো। বিদেশি বিনিয়োগনির্ভর অর্থনীতি নিয়ে পলিটব্যুরোর ১০-NQ/TW রেজল্যুশনে দেশীয় ব্যবসার সঙ্গে আরও শক্তিশালী সংযোগ গড়ে তোলার লক্ষ্য রয়েছে, যাতে বিদেশি পুঁজি প্রযুক্তি, ব্যবস্থাপনাগত দক্ষতা, উৎপাদনের মান এবং বাজার নেটওয়ার্ক নিয়ে আসে। সার্বভৌম ঋণমান আস্থা বাড়াতে পারে, তবে এসব ব্যবসায়িক সুবিধা পেতে শুধু কম খরচে ঋণ নেওয়া যথেষ্ট নয়।

ব্যাংকিং ও বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভের দুর্বলতা এখনও মোকাবিলা করা দরকার

R&I-এর ইতিবাচক মূল্যায়নের পাশাপাশি উল্লেখযোগ্য সতর্কতাও রয়েছে। ২০২৫ সালের শেষ নাগাদ ব্যাংকের মোট বকেয়া ঋণ জিডিপির ১৪০ শতাংশ ছাড়িয়েছে। আমানতের তুলনায় ঋণ দ্রুত বেড়েছে, ফলে ব্যাংকগুলোতে তারল্যের চাপ সৃষ্টি হয়েছে। রিয়েল এস্টেট-সম্পর্কিত ঋণের পরিমাণও বড়, আর মূলধনের সুরক্ষা-সঞ্চয় সীমিত।

ভিনাক্যাপিটালের অর্থনীতিবিদ মাইকেল কোকালারি ও থাই থি ভিয়েত ত্রিন তাদের ২০২৬ সালের ২৯ জানুয়ারির ঋণমানবিষয়ক গবেষণায়ও একই ধরনের উদ্বেগ তুলে ধরেছেন। তাদের হিসাবে, ২০২৪ সালের শেষ দিকে ব্যাংক খাতের মূলধন পর্যাপ্ততার অনুপাত ছিল ১২.৫ শতাংশ এবং ব্যাংকের সম্পদের পরিমাণ জিডিপির প্রায় দ্বিগুণ। ঝুঁকি অনুযায়ী সমন্বিত সম্পদের বিপরীতে নিয়ন্ত্রক মূলধনের অনুপাতকে মূলধন পর্যাপ্ততার অনুপাত বলা হয়। লোকসান সামাল দেওয়ার জন্য ব্যাংকের হাতে কতটা সুরক্ষা রয়েছে, তা থেকে বোঝা যায়।

ওই গবেষণায় সরকারি ঋণ জিডিপির প্রায় ৩৫ শতাংশ এবং বৈদেশিক ঋণ প্রায় ৩৩ শতাংশ বলে উল্লেখ করা হয়েছে। সরকারি ঋণের এই হিসাব অক্টোবরের প্রতিবেদনে বলা ৩০ শতাংশের সামান্য বেশি পরিমাণের চেয়ে আলাদা। পরিসংখ্যানগুলো ভিন্ন সময়ের এবং এগুলো মাপার ভিত্তি এখানে স্পষ্ট করা হয়নি। তাই এগুলোকে নিশ্চিতভাবে ঋণ কমে যাওয়ার প্রমাণ হিসেবে তুলে ধরা উচিত নয়।

বৈদেশিক আর্থিক পরিস্থিতিতেও এক ধরনের বৈপরীত্য রয়েছে। ২০২৩ সাল থেকে চলতি হিসাবের উদ্বৃত্ত জিডিপির ৬ শতাংশ ছাড়িয়েছে এবং ধারাবাহিক প্রত্যক্ষ বিদেশি বিনিয়োগ বৈদেশিক মুদ্রার প্রবাহে সহায়তা করছে। কিন্তু রিজার্ভ দিয়ে তিন মাসেরও কম সময়ের আমদানি ব্যয় মেটানো সম্ভব। বিনিয়োগ বাড়লে উদ্বৃত্ত কমবে বলে R&I-এর প্রত্যাশা। জ্বালানির দাম বাড়ায় আমদানি ব্যয়ও বাড়তে পারে।

ভিয়েতনামের স্টেট ব্যাংক সেপ্টেম্বরে জারি করা সার্কুলার ৫০-এর মাধ্যমে বাসেল III-এর তারল্য মানে ধাপে ধাপে রূপান্তরের ব্যবস্থা করেছে। ২০২৮ সালের অক্টোবরে বাধ্যতামূলক বাস্তবায়ন শুরু হবে। তারল্য সংরক্ষণ অনুপাত এবং নিট স্থিতিশীল অর্থায়নের শর্ত ব্যাংকের তাৎক্ষণিক নগদ চাহিদা মেটানোর সক্ষমতা এবং আরও স্থিতিশীল অর্থায়ন নিশ্চিত করার বিষয়টি বিবেচনা করে। বাস্তবায়নের মাধ্যমে আর্থিক খাতের দুর্বলতা কমানোর একটি সুনির্দিষ্ট পদক্ষেপ নেওয়া যাবে।

ঋণমানের ব্যবধান ও নীতিগত সময়সূচি

ভিয়েতনামের পরবর্তী লক্ষ্য তিনটি প্রধান বৈশ্বিক সংস্থার কাছ থেকে বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পাওয়া। S&P ও Fitch-এর কাছে দেশটির সার্বভৌম ঋণমান BB+, যা BBB- থেকে এক ধাপ নিচে। Moody’s-এর ঋণমান Ba2, যা তাদের বিনিয়োগযোগ্য সীমা Baa3 থেকে দুই ধাপ নিচে। ২০২৬ সালের মে মাসে Moody’s তাদের পূর্বাভাস স্থিতিশীল থেকে ইতিবাচক করেছে।

কিছু প্রতিবেদনে তিনটি সংস্থাই BB+ দিয়েছে বলে উল্লেখ করা হয়েছে। এই বর্ণনা Moody’s-এর Ba2 ঋণমানের সঙ্গে মেলে না এবং সংস্থাটির আলাদা ঋণমান স্কেলও বিবেচনায় নেয় না। তাই প্রতিটি সংস্থার মূল্যায়ন আলাদাভাবে বর্ণনা করা উচিত।

২০২৬ সালের জানুয়ারিতে Fitch-এর BBB- ঋণমান দেওয়ার বিষয়টিও সতর্কতার সঙ্গে দেখতে হবে। ভিনাক্যাপিটালের ব্যাখ্যা অনুযায়ী, এই ঋণমান ২০২৮ সালে মেয়াদপূর্তির অপেক্ষায় থাকা আগের সুরক্ষিত ব্র্যাডি বন্ডগুলোর ক্ষেত্রে প্রযোজ্য, যেগুলোর জামানত ও কাঠামোগত সুরক্ষা রয়েছে। জামানতহীন সার্বভৌম ঋণের ঋণমান BB+ ছিল। সুরক্ষিত উপকরণের বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান মানেই ইস্যুকারীর ঋণমান বিনিয়োগযোগ্য—এমন নয়।

অর্থায়ন ও ঋণমানের সময়সূচির গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপগুলো হলো:

• ১৫ ডিসেম্বর ২০২৫: অর্থ মন্ত্রণালয় টোকিওতে দাইওয়া সিকিউরিটিজের সঙ্গে জাপানের পুঁজিবাজার ও সম্ভাব্য সামুরাই বন্ড ইস্যু নিয়ে আলোচনা করে।
• জানুয়ারি ২০২৬: Fitch জামানতযুক্ত কিছু ঋণ উপকরণের ঋণমান BBB-তে উন্নীত করে, তবে জামানতহীন সার্বভৌম ঋণের ঋণমান বাড়ায়নি।
• এপ্রিল ও মে ২০২৬: অর্থ মন্ত্রণালয় অন্যান্য সংস্থার সঙ্গে সমন্বয় করে এবং R&I-এর সঙ্গে সার্বভৌম ঋণমান পর্যালোচনা নিয়ে সরাসরি আলোচনা করে।
• ২ অক্টোবর ২০২৬: প্রধানমন্ত্রীর সিদ্ধান্ত 1919/QD-TTg-তে ২০৩০ সালের মধ্যে প্রধান সংস্থাগুলোর কাছ থেকে বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পাওয়ার লক্ষ্য হালনাগাদ করা হয়।
• ৮ অক্টোবর ২০২৬: R&I ভিয়েতনামের বৈদেশিক মুদ্রায় ইস্যুকারী ঋণমান BBB-তে উন্নীত করে এবং পূর্বাভাস স্থিতিশীল রাখে।
• অক্টোবর ২০২৮: নতুন ব্যাংকিং তারল্য মান বাধ্যতামূলকভাবে বাস্তবায়ন শুরু হবে।

সিদ্ধান্ত 1919/QD-TTg-তে ২০৩০ সালের মধ্যে Moody’s-এর কাছ থেকে অন্তত Baa3 অথবা S&P ও Fitch-এর কাছ থেকে BBB- পাওয়ার লক্ষ্য নির্ধারণ করা হয়েছে। R&I-এর পদক্ষেপের পর অন্য কোনো সংস্থাকে একই সিদ্ধান্ত নিতে হবে, এমন নয়। কারণ প্রতিষ্ঠানগুলোর মূল্যায়ন পদ্ধতি এবং প্রাতিষ্ঠানিক, ব্যাংকিং ও বৈদেশিক ঝুঁকিকে দেওয়া গুরুত্ব ভিন্ন।

ঋণ নেওয়ার খরচ কমার পূর্বাভাসও একেক প্রতিষ্ঠানের একেক রকম। ভিনাক্যাপিটালের হিসাবে, আরও বিস্তৃতভাবে বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পেলে ঋণ নেওয়ার খরচ সর্বোচ্চ ১৫০ বেসিস পয়েন্ট কমতে পারে। মেব্যাংক ইনভেস্টমেন্ট ব্যাংক ভিয়েতনামের হিসাব, এই হ্রাস ১৫০ থেকে ৩০০ বেসিস পয়েন্ট হতে পারে। ১০০ বেসিস পয়েন্টে এক শতাংশ পয়েন্ট হয়। তাই এসব পূর্বাভাসে যথাক্রমে সর্বোচ্চ ১.৫ শতাংশ পয়েন্ট কিংবা ১.৫ থেকে তিন শতাংশ পয়েন্ট পর্যন্ত সম্ভাব্য সাশ্রয়ের কথা বলা হয়েছে। R&I-এর সিদ্ধান্তের কারণে বাস্তবে যে সাশ্রয় হয়েছে, এগুলো তার পরিমাপ নয়।

ভিনাক্যাপিটাল আর্থিক খাতের সুরক্ষা, নীতিগত ও আইনি পূর্বানুমানযোগ্যতা এবং তথ্যের স্বচ্ছতাকে এখনও অগ্রাধিকার দেওয়ার বিষয় হিসেবে চিহ্নিত করেছে। তারা ২০২৫ সালের এপ্রিলে কার্যকর হওয়া ৬৬ নম্বর রেজল্যুশন এবং নতুন তথ্য আইনকে প্রাতিষ্ঠানিক সংস্কারের উদাহরণ হিসেবে উল্লেখ করেছে। পাশাপাশি বৈদেশিক দায়, রাষ্ট্রীয় প্রতিষ্ঠানের দায়, সরকারি-বেসরকারি অংশীদারত্বের দায় এবং ব্যাংকের সম্পদের মান নিয়ে মানসম্মত তথ্য আরও পূর্ণাঙ্গভাবে প্রকাশের আহ্বান জানিয়েছে।

অর্থ মন্ত্রণালয় ও অন্যান্য সংস্থা বলেছে, তারা ঋণমান নির্ধারণকারী প্রতিষ্ঠানগুলোকে সময়মতো অর্থনীতি, রাজস্ব ও ঋণসংক্রান্ত তথ্য দেওয়া অব্যাহত রাখবে। পরবর্তী সার্বভৌম ঋণমান উন্নীতকরণ বা ভিয়েতনামি সামুরাই বন্ড ইস্যুর কোনো তারিখ ঘোষণা করা হয়নি। বাস্তব পরীক্ষা হলো, আর্থিক শৃঙ্খলা, ব্যাংকের সহনশীলতা ও বৈদেশিক সুরক্ষা-সঞ্চয় উন্নত করার পাশাপাশি উন্নত ঋণমানের স্বীকৃতিকে গ্রহণযোগ্য খরচে অর্থায়নে রূপ দেওয়া যায় কি না।

মূল বিষয়গুলো

• ২০২৬ সালের ৮ অক্টোবর R&I ভিয়েতনামের বৈদেশিক মুদ্রায় ইস্যুকারী ঋণমান BBB-তে উন্নীত করে এবং পূর্বাভাস স্থিতিশীল রাখে।
• জাপানের কিছু প্রতিষ্ঠান এখন ভিয়েতনামের ঋণে বিনিয়োগের কথা বিবেচনা করতে পারে, তবে কঠোর ঋণমানের শর্ত এখনও প্রবেশাধিকার সীমিত করে।
• যোগ্য ব্যাংকগুলো সরকারি বন্ডের নির্দিষ্ট বিনিয়োগের ঝুঁকি-ভার ১০০ শতাংশের বদলে ৫০ শতাংশ ধরতে পারে।
• সামুরাই বন্ড অর্থায়নের সম্ভাব্য পথ, তবে ভিয়েতনামের কোনো বন্ড ইস্যুর ঘোষণা দেওয়া হয়নি।
• মেব্যাংক ইনভেস্টমেন্ট ব্যাংক ভিয়েতনামের হিসাবে, ২০২৬ থেকে ২০৩০ সালের মধ্যে বিনিয়োগের চাহিদা ১.৪৫ ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলার।
• দ্রুত ঋণ প্রবৃদ্ধি, রিয়েল এস্টেটে ঋণের ঝুঁকি এবং সীমিত বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ এখনও উদ্বেগের বিষয়।
• ২০৩০ সালের মধ্যে আরও বিস্তৃত বিনিয়োগযোগ্য ঋণমান পাওয়ার লক্ষ্য ধরে এগোচ্ছে ভিয়েতনাম। নতুন ব্যাংকিং তারল্য বিধি ২০২৮ সালের অক্টোবর থেকে বাধ্যতামূলক হবে।