খুচরা বিনিয়োগকারীদের লোকসান বাড়ায় লিভারেজড ইটিএফে নিয়ম কঠোর করছে দক্ষিণ কোরিয়া

দক্ষিণ কোরিয়ার বাজারে অস্থিরতা বোঝা

বাজারে তীব্র সংশোধনের সময় বিপুলসংখ্যক খুচরা বিনিয়োগকারী বড় লোকসানের মুখে পড়ার পর উচ্চঝুঁকির একক শেয়ারভিত্তিক লিভারেজড এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ডের (ইটিএফ) ওপর কঠোর নিয়ন্ত্রণ আরোপের উদ্যোগ নিয়েছে দক্ষিণ কোরিয়ার আর্থিক কর্তৃপক্ষ। মে মাসের শেষ দিকে চালু হওয়া এসব পণ্যে বিনিয়োগকারীরা স্যামসাং ইলেকট্রনিকস ও এসকে হাইনিক্সের মতো নির্দিষ্ট কোম্পানির শেয়ারে দৈনিক রিটার্নের দ্বিগুণ হারে বিনিয়োগের সুযোগ পেয়েছিলেন। খুচরা বিনিয়োগকারীরা দ্রুত এসব পণ্যে ১৪ ট্রিলিয়ন ওন ঢালেন, যেখানে বিদেশি বিনিয়োগকারীরা যোগ করেন মাত্র প্রায় ২ ট্রিলিয়ন ওন।

জুনে রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছানোর পর চিপ কোম্পানিগুলোর শেয়ারের দর কমে যাওয়ায় এক মাসে কসপি সূচক প্রায় ৩৫ শতাংশ পড়ে যায়। এসকে হাইনিক্সের শেয়ারের দৈনিক ওঠানামার দ্বিগুণ রিটার্ন দেওয়ার জন্য তৈরি পণ্যগুলোর দাম ২৩ জুনের সর্বোচ্চ অবস্থান থেকে ৮০ শতাংশের বেশি কমে যায়। স্যামসাং ইলেকট্রনিকসের সমজাতীয় পণ্যটির দাম ৩ জুনের সর্বোচ্চ অবস্থান থেকে প্রায় ৭৫ শতাংশ কমে যায়।

পণ্যগুলো দ্রুত চালুর সমালোচনা করে আইনপ্রণেতারা প্রশ্ন তোলার পর সংসদীয় অধিবেশনে ক্ষমা চান অর্থমন্ত্রী কু ইউন-চল। আর্থিক পরিষেবা কমিশনের চেয়ারম্যান লি ওগ-ওন ন্যাশনাল অ্যাসেম্বলিকে জানান, নিয়ন্ত্রকেরা এসব পণ্যে শুধু পেশাদার বিনিয়োগকারীদের প্রবেশাধিকার সীমিত করা এবং লিভারেজের গুণক দুই থেকে কমানোর কথা বিবেচনা করছেন, কারণ এটি বাজারের অস্থিরতা বাড়ায়।

একক শেয়ারভিত্তিক লিভারেজড ইটিএফ যেভাবে কাজ করে

বিভিন্ন শেয়ারের সমন্বয়ে গঠিত ঝুড়ির দর অনুসরণ করা প্রচলিত ইটিএফের বিপরীতে, এসব পণ্য ডেরিভেটিভ ব্যবহার করে একটি কোম্পানির শেয়ারের দরের প্রতি বিনিয়োগকারীর ঝুঁকির মাত্রা বাড়ায়। এগুলোর লক্ষ্য হলো অন্তর্নিহিত শেয়ারের দৈনিক রিটার্নের দ্বিগুণ রিটার্ন দেওয়া। লিভারেজ প্রতিদিন নতুন করে সমন্বয় করা হয় বলে, অস্থির সময়ে চক্রবৃদ্ধির প্রভাবে দীর্ঘ সময়ের রিটার্ন শেয়ারের পারফরম্যান্সের সাধারণ দ্বিগুণ হিসাব থেকে অনেকটাই আলাদা হতে পারে।

কোনো শেয়ারের দাম ৩০ শতাংশ বেড়ে পরে ২৩.১ শতাংশ কমে প্রাথমিক অবস্থানে ফিরে এলে, সাধারণ শেয়ারের মূল্য আগের জায়গায় ফিরে যায়। কিন্তু দ্বিগুণ লিভারেজযুক্ত পণ্যের দাম কমার সময় ৪৬.২ শতাংশ পড়ে, ফলে এটি প্রাথমিক স্তরের অনেক নিচে নেমে যায়। দৈনিক নতুন করে লিভারেজ সমন্বয়ের এই পদ্ধতি ব্যাখ্যা করে, দরবৃদ্ধি উল্টে যাওয়ার পর অনেক বিনিয়োগকারী কেন প্রত্যাশার চেয়ে অনেক বেশি লোকসানে পড়েছেন।

খুচরা বিনিয়োগকারীদের লোকসানের ব্যাপ্তি

জুনের সর্বোচ্চ দামের কাছাকাছি সময়ে কেনা খুচরা বিনিয়োগকারীরা মার্জিন কল ও বাধ্যতামূলকভাবে বিনিয়োগ বিক্রির মুখে পড়েন, যা বিক্রির চাপ আরও বাড়ায়। একক শেয়ারভিত্তিক লিভারেজড ইটিএফে খুচরা বিনিয়োগকারীদের মোট লোকসান ৫৬ ট্রিলিয়ন ওন পর্যন্ত হয়েছে বলে ধারণা করা হচ্ছে। এক বিনিয়োগকারী এসকে হাইনিক্সের একটি পণ্যে ৫ বিলিয়ন ওন বিনিয়োগ করে ২.১ বিলিয়ন ওনের বেশি হারিয়েছেন বলে জানা গেছে। বিনিয়োগকারীদের কাছে থাকা নিষ্পত্তি জামানতের পরিমাণ মাত্র এক মাসের কিছু বেশি সময়ে ২১.২১ ট্রিলিয়ন ওন কমে যায়, যা আরও কেনাকাটার সক্ষমতা কমে যাওয়ার ইঙ্গিত দেয়।

বাজারে এর ব্যাপক প্রভাবের মধ্যে ছিল একাধিক সার্কিট ব্রেকার চালু হওয়া এবং সাইডকার ব্যবস্থা কার্যকর হওয়া, যার ফলে প্রোগ্রাম ট্রেডিং বন্ধ হয়ে যায়। এক অধিবেশনে কসপি সূচক দিনের লেনদেনে সর্বোচ্চ ১২.৬ শতাংশ কমে যাওয়ার পর ৬ শতাংশ পতন নিয়ে লেনদেন শেষ করে।

সরকারের ক্ষমা প্রার্থনা ও রাজনৈতিক চাপ

সংসদীয় শুনানিতে উপপ্রধানমন্ত্রী কু ইউন-চল দায় স্বীকার করেন। পণ্যগুলোর কারণে বাজারের অস্থিরতা বেড়ে যাওয়ায় দুঃখ প্রকাশ করেন আর্থিক পরিষেবা কমিশনের চেয়ারম্যান লি ওগ-ওন। বিরোধী ও ক্ষমতাসীন দলের আইনপ্রণেতারা প্রশ্ন তোলেন, বাইরের চাপের কারণে পণ্যগুলো চালু করা হয়েছিল কি না এবং তালিকাভুক্তির আগে বিনিয়োগকারী সুরক্ষার ব্যবস্থা যথাযথভাবে পর্যালোচনা করা হয়েছিল কি না।

দুই গুণের ট্র্যাকিং অনুপাত অনেক বেশি হওয়ায়, তা কমালে অস্থিরতা প্রশমনে সম্ভবত প্রভাব পড়বে।

সম্ভাব্য আইনগত পরিবর্তন নিয়ে আলোচনার সময় এ কথা বলেন লি ওগ-ওন। প্রেসিডেন্টের নীতিবিষয়ক প্রধান কিম ইয়ং-বম মূল সিদ্ধান্তের পক্ষে যুক্তি দিয়ে বলেন, খুচরা বিনিয়োগকারীরা অনেক ডেরিভেটিভে সক্রিয়ভাবে লেনদেন করেন এবং দুই চিপ নির্মাতার বাজারে বড় অংশ রয়েছে। সমালোচকেরা এই ব্যাখ্যা প্রত্যাখ্যান করে জবাবদিহির দাবি জানান।

ইতিমধ্যে কার্যকর নিয়ন্ত্রক পদক্ষেপ

কর্তৃপক্ষ এসব পণ্যে লেনদেনের জন্য ন্যূনতম নগদ জামানত ১০ মিলিয়ন ওন থেকে বাড়িয়ে ৩০ মিলিয়ন ওন করেছে এবং ন্যূনতম লেনদেনের পরিমাণ এক শেয়ার থেকে বাড়িয়ে ২০ শেয়ার করেছে। দুটি পরিবর্তনই ৩১ জুলাই থেকে একসঙ্গে কার্যকর হয়। এখন ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের মোট পোর্টফোলিওর তুলনায় লিভারেজড বিনিয়োগের ওপর প্রস্তাবিত ২০ শতাংশ সীমা আরোপের কথা বিবেচনা করা হচ্ছে। অংশগ্রহণের আগে দীর্ঘতর বাধ্যতামূলক প্রশিক্ষণ এবং সিমুলেশনের মাধ্যমে লেনদেনের অনুশীলনও অতিরিক্ত শর্তের মধ্যে রয়েছে।

নতুন জামানতবিধি কার্যকর হওয়ার প্রথম দিনেই সংশ্লিষ্ট পণ্যগুলোর লেনদেনের পরিমাণ ৭৫.৫ শতাংশ কমে যায়। কসপির মোট লেনদেনের পরিমাণে এসব পণ্যের অংশ জুলাইয়ের গড় ৩৩.৮ শতাংশ থেকে কমে ৬.৪ শতাংশে দাঁড়ায়।

জরুরি নিয়ন্ত্রক ক্ষমতা দেওয়ার প্রস্তাব

নিয়ন্ত্রকেরা এমন সংশোধনীর খসড়া তৈরি করছেন, যার মাধ্যমে চরম অস্থিরতার সময় সুবিধাভোগীদের সভার অনুমোদন ছাড়াই কর্তৃপক্ষ লিভারেজের গুণক সরাসরি দুই থেকে কমিয়ে ১.৫ বা এমনকি এক করতে পারবে। এই পরিবর্তনের ভিত্তি হংকংয়ের নমনীয় লিভারেজ কাঠামো; তবে এতে তহবিল ব্যবস্থাপকের সিদ্ধান্তের ওপর নির্ভর না করে নিয়ন্ত্রকদের আগাম হস্তক্ষেপের অধিকার দেওয়া হবে। বাজার পরিস্থিতি অনুযায়ী সম্পদ ব্যবস্থাপকেরা এক থেকে দুইয়ের মধ্যে লিভারেজ সমন্বয় করতে পারবেন, এমন পরিবর্তনশীল কাঠামোও কর্মকর্তারা পরীক্ষা করছেন।

বাজারসংশ্লিষ্ট ব্যক্তিরা পূর্বানুমানযোগ্যতা বজায় রাখতে জরুরি ব্যবস্থা নেওয়ার সুনির্দিষ্ট আইনি শর্ত, অবহিত করার পদ্ধতি এবং বিদ্যমান বিনিয়োগকারীদের বেরিয়ে যাওয়ার সুযোগ স্পষ্ট করার আহ্বান জানিয়েছেন। আগস্টের মাঝামাঝি পদক্ষেপগুলো কার্যকর না হওয়া পর্যন্ত উচ্চ অস্থিরতা অব্যাহত থাকবে বলে বিশ্লেষকেরা মনে করছেন।

খুচরা লেনদেনকারীদের বাইরেও প্রভাব

মন্দার প্রভাব আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলোর ওপরও পড়েছে। দেশের দ্বিতীয় বৃহত্তম সঞ্চয়ী ব্যাংক ওকে সেভিংস ব্যাংক একই লিভারেজড পণ্যে বিনিয়োগের কারণে লোকসানের কথা জানিয়েছে। কিছু খুচরা বিনিয়োগকারী বিদেশি বাজারে লেনদেন বাড়িয়েছেন। জুলাইয়ে যুক্তরাষ্ট্রের শেয়ারে নিট কেনাকাটা ৪.৬৭ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায়, যা জানুয়ারির পর মাসিক হিসাবে সর্বোচ্চ। শুধু ডিরেকশনের ডেইলি সেমিকন্ডাক্টর বুল ৩এক্স শেয়ার্স পণ্যটিতেই কোরীয় বিনিয়োগকারীরা নিট ৩.৭৭ বিলিয়ন ডলারের শেয়ার কেনেন।

তবে বিদেশি এসব বিনিয়োগের মূল্যও কমেছে। নিট অর্থপ্রবাহ থাকা সত্ত্বেও মে মাসের শেষ থেকে জুলাইয়ের শেষ পর্যন্ত যুক্তরাষ্ট্রের শেয়ারে কোরীয় খুচরা বিনিয়োগকারীদের বিনিয়োগের মূল্য ৩৩.৭ বিলিয়ন ডলার কমে যায়।

লিভারেজ ও বাজার কাঠামো নিয়ে বৃহত্তর শিক্ষা

এই ঘটনা দেখায়, দৈনিক ভিত্তিতে লিভারেজ নতুন করে সমন্বয় করা পণ্য এবং মার্জিন ঋণ একসঙ্গে দরবৃদ্ধি ও দরপতনকে কীভাবে ত্বরান্বিত করতে পারে। দাম কমতে শুরু করার পর মার্জিন কলের কারণে বাধ্যতামূলক বিক্রি নিম্নমুখী চাপ বাড়ায়। কসপিতে স্যামসাং ইলেকট্রনিকস ও এসকে হাইনিক্সের সম্মিলিত ওজন সূচকের বাজারমূল্যের প্রায় অর্ধেক হওয়ায় ঝুঁকি একটি খাতে কেন্দ্রীভূত হয়েছিল এবং বাজারের মনোভাব বদলানোর সময় সংশোধন আরও তীব্র হয়।

দীর্ঘমেয়াদি আলোচনায় আবারও উঠে এসেছে কোরিয়া ডিসকাউন্টের মূল্যায়নগত ব্যবধান এবং একক শিল্পের ওপর নির্ভরতা কমাতে করপোরেট সুশাসনের উন্নতি ও শিল্পখাতে আরও বৈচিত্র্য আনার প্রয়োজনীয়তা।

মূল বিষয়গুলো

• স্যামসাং ইলেকট্রনিকস ও এসকে হাইনিক্সের শেয়ার অনুসরণকারী একক শেয়ারভিত্তিক লিভারেজড ইটিএফ মে মাসের শেষ দিকে চালু হয় এবং খুচরা বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে ১৪ ট্রিলিয়ন ওনের বিনিয়োগ পায়।
• এক মাসে কসপি প্রায় ৩৫ শতাংশ পড়ে যাওয়ার পর অনেক পণ্যের মূল্য ৭৫ থেকে ৮০ শতাংশ কমে যায়।
• পর্যাপ্ত ঝুঁকি মূল্যায়ন ছাড়া পণ্যগুলো চালুর জন্য সংসদে ক্ষমা চান অর্থমন্ত্রী কু ইউন-চল।
• নিয়ন্ত্রকেরা ন্যূনতম জামানত বাড়িয়ে ৩০ মিলিয়ন ওন করেছেন, লেনদেনের ন্যূনতম পরিমাণ ২০ শেয়ার করেছেন এবং পোর্টফোলিওর ২০ শতাংশের সীমা প্রস্তাব করেছেন।
• বিবেচনাধীন সংশোধনী পাস হলে জরুরি পরিস্থিতিতে সুবিধাভোগীদের অনুমোদন ছাড়াই কর্তৃপক্ষ লিভারেজের গুণক কমাতে পারবে।
• দেশীয় বিধিনিষেধ কঠোর হওয়ায় খুচরা বিনিয়োগকারীরা যুক্তরাষ্ট্রের লিভারেজড ইটিএফে কেনাকাটা বাড়িয়েছেন।
• দরপতনের সময় দৈনিক ভিত্তিতে লিভারেজ সমন্বয় এবং মার্জিন কলের কারণে লোকসান সাধারণ দ্বিগুণ লিভারেজের হিসাবের চেয়েও বেড়েছে।